事件：公司近期发布2023 年半年报，上半年实现营收6.07 亿元，同比-28.34%；实现归母净利润2.83 亿元，同比-23.07%。单二季度来看，公司实现营业收入3.05 亿元（同比-23%），实现归母净利润1.65 亿元（同比-0.16%）。

    　　定增碳基负荷材料项目全面达产，成本端持续下降。上半年公司采取主动的营销策略，下调产品价格，使得整体毛利率同比下滑16pct；但得益于光伏产品扩产所带来的规模效应，以及碳纤维价格的回落，公司在扩产的同时营业总成本反而同比下降4.5%。

    　　研发支出同比增长24%，打造碳材料产业化平台。上半年，公司顶住业绩下滑压力，坚持加大研发投入，当期研发费用支出0.8 亿元，同比增长约24%。其中碳/碳复合材料底部加热器已通过客户验证，碳/陶制动盘产品收到某新势力车企的开发定点通知书，公司在主业和新应用领域持续加大产品力的投入。

    　　锂电一期项目产能落地，有望加速C/C 在负极热场的渗透。公司成功开发出了可为锂电池材料制备提供高性能的C/C 热场部件，并成功应用于公司年产10 万吨锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线Ⅰ期项目，该项目于报告期末正式试产。

    　　氢能领域多点开花，碳纸10 万平产线建成并成功导入头部客户。在氢能方面，1）年产10 万平米片状碳纸产线已完成建设，并已导入国内头部电堆企业供应链体系；2）制氢项目已进入设备安装调试阶段，预计年内可实现产线运营；3）70Mpa Ⅳ型储氢瓶正在开展试制与验证工作；4）年产30 万平米连续性碳纸产线投建中。

    　　由于上半年碳碳热场价格有所回落，我们下调公司光伏热场毛利率及营收假设，并考虑上半年公司碳陶刹车盘和锂电负极等新业务的突破，调整后公司2023-2025 年归母净利为5.89、9.63、13.69 亿元（原2023-2024 为8.37、10.28 亿元），根据可比公司23 年26X PE 的估值，维持买入评级，目标价109.98 元。

    　　风险提示

    　　宏观经济增速放缓、公司新建项目产能释放或消化不及预期、产品售价波动风险、上游原材料产能释放不及预期、其他收益不及预期、碳陶刹车盘和锂电负极等业务收益不及预期