投资要点

    光伏热场产品需求向好，公司营收平稳增长

    2022 年公司实现营业收入14.50 亿元，同比增长8.39%；归母净利润5.51 亿元，同比增长9.99%，扣非归母净利润2.96 亿元，同比下降35.67%。2023Q1 实现营业收入3.01 亿元，同比下降32.93%；归母净利润1.18 亿元，同比下降41.76%。

    公司2022 年业绩稳定增长，归母净利润和扣非归母净利有一定差异主要因为：

    1）光伏热场产品需求提升，下游客户加大采购公司产品；2）2022 年公司收到政府补助增加。2023 年一季度公司业绩同比下滑主要因为报告期内公司产品销售价格下调，毛利水平下降。

    热场材料单位售价、单位成本均有所下降，整体净利率维持原有水平2022 年公司实现先进碳基复合材料产量2506.48 万吨，同比增长46.90%；实现销量2480.80 万吨，同比增长59.74%。价格端，2022 年公司先进碳基复合材料平均销售价格为57.74 万元/吨，同比下降32.69%。成本端，2022 年公司先进碳基复合材料平均销售成本为29.70 万元/吨，同比下降11.11%。2022 年公司销售毛利率达47.80%，同比下降9.48pct，其中Q4 毛利率为39.11%，环比下降4.57pct；2022 年公司销售净利率为37.98%，同比提升0.53pct，其中Q4 销售净利率为17.96%，环比下降24.90pct。主要系公司维持客户的合作关系，对产品进行主动降价。

    碳基复合材料产能项目持续推进，完善产业链布局，提升规模优势2022 年，公司3500 吨/年光伏热场产能定增项目顺利发行。碳谷产业园一期项目全面完成；二期高纯大尺寸先进碳基复合材料产能扩建、碳粉制备、氢能项目正在推进。公司计划通过定增方式，投资建设1500 吨高纯大尺寸先进碳基复合材料产能项目，预计产能建设完成后，公司规模优势进一步强化。

    半导体、碳陶、氢能、锂电业务齐发，深化战略合作，打造多维成长曲线2022 年，公司与宇泽半导体在单晶N 型热场领域的开发和应用，达成战略合作。

    并持续研发第三代半导体领域应用的热场材料，与天科合达达成战略合作。碳/陶领域，收到广汽埃安、比亚迪开发定点通知书。氢能领域，完成第一代片状碳纸样品开发，通过膜电极、电堆客户验证，完成第二代连续式卷对卷碳纸配方和技术研发，并与神力科技签署《战略合作协议》。锂电领域，推进10 万吨锂电池负极材料用碳粉一体化制备产能建设，并与中科星城签署《战略合作协议》，锂电负极项目预计在2023Q2 实现部分产能。

    盈利预测及估值

    给予“买入”评级。公司是国内碳碳热场材料龙头，产能扩建持续推进，新材料业务稳步拓展，我们预计2023-2025 年分别实现归母净利润7.23、9.54、12.45 亿元，对应EPS 为7.69、10.14、13.23 元/股，对应PE 分别为22、16、13 倍，给予“买入”评级。

    风险提示：产品价格波动风险；原材料价格上涨；下游需求不及预期。