业绩回顾

    　　2022 业绩低于预期，1Q23 业绩基本符合我们预期公司公布2022&1Q23 业绩：2022 公司实现营业收入14.5 亿元，同比+8%，归母净利润5.5 亿元，同比+10.0%，扣非归母净利润3.0 亿元，同比-35.7%，业绩低于我们预期，主要由于热场降价幅度超预期所致。1Q23实现营业收入3.0 亿元，同比-33%，环比-0.5%；归母净利润1.2 亿元，同比-42%，环比+117%；扣非归母净利润0.3 亿元，同比-81%，环比+74%，净利润同比下滑主要由于公司主业热场价格下降所致，1Q23 业绩基本符合预期。热场龙一地位稳固，费用端优化部分抵消行业降价带来的盈利压力。2022 年公司热场出货量2,480.8 吨，同比增长60%，对应单价58 万元/吨，同比下滑32%，公司毛利率同比下滑9.5ppt 至47.8%；1Q23公司热场出货量820 吨，同比+41%，环比+10%；对应单吨盈利扣非前/扣非后14/2 万元/吨，同比-59%/-90%；环比+97%/-29%。期间费用率环比显著优化，公司1Q23 期间费用率为23.2%，环比下降10.1ppt，其中研发费用率为13.4%，主要系公司不断加大研发力度，持续拓展碳基复合材料应用领域以及其他领域新业务。

    　　发展趋势

    　　热场单吨盈利见底在即。价格方面，我们测算，公司1Q23 热场单价约为37 万元/吨，根据公司公开交流，当前价格已接近二三线企业现金成本线预计后续降价空间有限；成本方面，公司判断二季度碳纤维产能会有较大规模释放，产能释放带动碳纤维降价，有望为成本带来优化空间，同时公司预计非碳纤维部分今年也仍有10%左右的降本空间。考虑价格见底以及成本优化，我们判断公司单季度热场单吨盈利有望见底。

    　　公司平台化业务进展顺利，我们认为有望持续为公司业绩提升增添新动能。1）碳陶板块，公司已取得德世爱普认证有限公司（DQS）颁发的质量管理体系认证证书，目标2023 年实现4-6 万盘的交付。同时公司根据主机厂要求安排产能建设，计划年末产能达到40 万盘。2）半导体板块，金博研究院项目计划在2024 年二季度投入使用。目前超高纯碳基复合材料热场产品纯度达到5ppm 以下，超高纯保温毡产品纯度达到20ppm 以下，能够满足高品质晶硅制造热场的纯度。3）氢能板块，氢能项目已经启动建设，计划在今年三季度完成。4）锂电板块，负极材料用碳粉一体化6 万吨项目计划今年二季度试生产。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到光伏热场价格下降超预期，我们下调2023 年净利润14%至6.7 亿元，首次引入2024 年净利润9.3 亿元，当前股价对应2023/2024 年25/18倍市盈率，维持跑赢行业评级，考虑到行业竞争加剧，下调目标价24%至212 元，对应2023 年30 倍市盈率。较当前股价有21%上行空间。

    　　风险

    　　热场降价确认节奏不及预期，锂电项目不及预期，新业务拓展不及预期。