事项：

    公司发布2022 年报，实现营业收入14.50 亿元，同比增长8.39%，归母净利润5.51 亿元，同比增长9.99%，扣非后净利润2.96 亿元，同比减少35.67%，EPS 5.86 元，拟每10 股派发现金股利2.5 元（含税），同时拟以资本公积金向全体股东每10 股转增4.8 股。2022Q4，实现营收3.03 亿元，同比减少32.55%，归母净利润0.54 亿元，同比减少67.35%。

    平安观点：

    热场系列产品价格和毛利率下行影响整体盈利水平。2022 年公司热场系列产品销量2480.8 吨，同比增长59.74%，销售单价约583 元/公斤（不含税），同比下降约32%，呈现量增价跌的情况。从成本端看，2022 年热场系列产品的单位成本约305 元/公斤，同比下降约17%，成本下降速度低于销售价格下降速度，导致2022 年公司热场系列产品的毛利率同比下滑9.51 个百分点至47.74%。2022 年以来，公司产品销售均价逐季下降，综合毛利率也逐季下降，反映的是行业竞争的整体加剧；与主要竞争对手相对，2022 年公司依然保持明显的毛利率优势，但收入端的优势略有缩小。2022 年公司前五大客户的合计收入占比45.52%，同比下降19.27 个百分点，近年公司下游客户的集中度持续降低，对大客户的依赖程度也明显降低。

    加快布局新兴业务，有望构建第二成长曲线。公司围绕新能源产业的发展机遇，基于碳基复合材料领域的核心技术优势，提前布局半导体、交通（碳/陶）、氢能、锂电等关键领域用碳基材料系列产品；不断加快 N 型大尺寸碳基材料及半导体用热场材料、锂电用高温热场材料、碳/陶刹车盘、碳纸等新产品在相关应用领域的认证，并加快实现国产化替代，目前已完成在光伏、半导体、交通（碳/陶）、氢能、锂电等应用领域的产业布局。例如，在交通领域，公司取得由德世爱普认证（上海）有限公司颁发的IATF16949：2016 质量管理体系认证证书，并取得比亚迪和广汽埃安定点供应商资质。整体看，这些新兴业务前景较好，有望打开公司成长空间。

    新业务拓展导致前期费用增加，政府补贴增厚利润规模。2022 年，公司销售、管理、研发、财务合计的费用率为23.4%，同比增加约8 个百分点，一定程度拖累业绩；费用率的增长主要因为销售费用和研发费用增长较快，公司新材料首批次应用导致销售费用中的保险费和售后服务费较大幅度增长，多项新业务的布局导致研发费用同比增长136.7%。2022 年公司其他收益2.6 亿元，同比增加约2.4 亿元，主要是各类政府补贴的增加。

    投资建议。考虑碳碳热场竞争格局的变化情况，调整公司盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润 5.20 亿元（原预测值8.16 亿元）、6.80 亿元（原预测值11.41 亿元）、8.86 亿元（新增预测值），EPS 分别为5.52、7.22、9.42 元，动态 PE29.9、22.9、17.6 倍。公司在碳基复合材料领域竞争力突出，传统光伏碳基热场业务持续成长，新兴业务蓄势待发，维持公司“推荐”评级。

    风险提示。1）光伏行业需求受绿色政策、宏观经济、新冠疫情等诸多因素影响，存在光伏新增装机不及预期的风险。2）公司正积极开拓氢能、碳/陶等业务，存在推进进度不及预期的风险。3）光伏用碳基复合材料竞争加剧和盈利水平不及预期风险。