2022 年业绩承压，主要系调整热场售价所致。2022 年公司营收14.5 亿元，同比+8%，归母净利润5.5 亿元，同比+10%，扣非归母净利润 2.96亿元，同比-36%，剔除股份支付和可转债利息费用后的扣非归母净利润为3.9 亿元，同比-28%。2022Q4 单季营收3.0 亿元，同比-33%，环比+1%；归母净利润0.5 亿元，同比-67%，环比-58%；扣非归母净利润0.15亿元，同比-90%，环比-73%。2022 年公司出货2481 吨，单吨价格约58万元，其中Q4 出货约682 吨，单吨价格约44 万元，剔除股份支付、可转债利息、保险费用支出影响的扣非净利（纯经营性利润）约7.4 万元/吨，主要系公司为优化竞争格局，2022 年开始主动降低热场价格换取长期市占率。我们认为2023Q1 热场价格35 万元/吨有望见底企稳，已接近热场尾部厂商的成本线，有望出清部分落后产能，未来随着碳纤维价格回落、单炉产量提高和良率提升，公司单吨利润有望企稳。

    　　受碳纤维涨价&产品降价影响，盈利能力有所下滑。2022 年公司毛利率47.8%，同比-9.5pct，销售净利率为38%，同比+0.5pct，主要系2022年政府补贴较多约2.6 亿元，剔除股份支付、可转债利息和保险费用影响后的扣非净利率约29%，同比-12pct；期间费用率为23.4%，同比+8pct。2022Q4 单季公司毛利率为39.1%，同比-16.5pct，环比-4.6pct；销售净利率为18%，同比-19.1pct，环比-24.9pct；剔除股份支付、可转债利息和保险费用影响后的扣非净利率约17%。

    　　合同负债&存货较为稳定，保障业绩增长。截至2022 年底合同负债0.07亿元，同比+5%；存货1.9 亿元，同比-29%，主要2021 年底原材料增长较多增高基数；经营活动净现金流4.9 亿元，同比+640%，主要系销售规模增大和政府补助增加所致。

    　　长期看好碳基复合材料龙头平台化布局。（1）高纯热场：光伏N 型硅片热场、SiC 热场对纯度提出更高要求，公司已与宇泽（光伏N 型热场）、天科合达（SiC 热场）等达成战略合作。（2）碳陶刹车盘：通过不断优化产品成本，提供不同性能等级的碳陶刹车盘，已满足主机厂不同车型的要求，现已收到4 个定点通知并开始小批量交付，公司目前年产能约10 万盘并积极扩大产能。（3）锂电负极材料：代加工产线加快建设进度，全年出货5-6 万吨，公司与多家相关公司持续沟通中，预计2023Q1产能释放。（4）氢能领域：氢气制备与碳纸目前处于产线投建阶段。

    　　盈利预测与投资评级：随着热场价格逐步企稳，长期碳基复合材料平台化布局，我们基本维持2023-2024 年公司归母净利润为8.8/11.5 亿元，预计2025 年归母净利润为15.2 亿元，对应当前股价PE 为18/14/10X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争格局恶化，新品拓展不及预期。