22 年业绩受价格竞争影响承压，静待23 年业绩反转公司2/27 发布22 年业绩快报，22 年实现营收14.50 亿元（+8.39%yoy），归母净利润5.51 亿元（+9.99%yoy），扣非净利润2.96 亿元（-35.67%yoy），其中4Q22 营收3.03 亿元（ -32.67%yoy）， 归母净利润0.54 亿元（-67.66%yoy），4Q22 业绩同比下降主要因为热场价格较上年大幅下降，导致产品毛利率同比下滑。展望2023 年，我们认为公司具备成本竞争优势，价格竞争情况下行业高成本产能逐步出清，公司份额有望提升，叠加公司新开展业务的成长性，给予公司22-24 年EPS5.86/9.11/10.94 元，给予23年27.6xPE（可比公司Wind 一致预期25.3x，公司成本领先+新业务放量，给予一定溢价），目标价251.44 元，维持“买入”评级。

    光伏热场价格企稳，热场销售23 年有望放量

    我们预计公司光伏碳碳热场4Q22 销量略超700 吨，对应热场售价约40 万元/吨。考虑到行业产能已开始出清，我们认为后续热场价格将在35-40 万元/吨区间趋于稳定。同时，公司通过定增募集资金加快产能建设，1500 吨定增产能已进行设备安装调试，4Q22 开始陆续释放产能，我们预计公司今年光伏碳碳热场销量有望达到3500 吨，较22 年增加40%。

    负极碳碳热场具备多重优势，公司一体化示范产能即将释放锂电池需求景气情况下，石墨化需求有望保持增长趋势，对应热场需求将受益提升。碳碳热场应用于负极制备具有高材料强度、稳定的电阻率、较长使用寿命以及更低能耗等多重优势，我们认为其对传统石墨材质热场的替代有望复刻碳碳材料在光伏领域的应用。目前公司负极相关产能已规划至10 万吨，公司预计一期部分产能在Q1 释放、二期产能在下半年释放。2023 年有望成为公司负极领域业务放量元年，公司预计负极碳碳热场全年出货1000 吨。

    碳陶刹车盘、氢能领域业务构筑多成长曲线

    公司多个业务协同性强，均依靠其低成本、大规模制备碳基复合材料的核心技术，除已有的光伏、半导体、负极碳碳热场外，公司仍在积极开拓新品以及相应下游应用领域，待放量后有望构筑多成长曲线：1）碳陶制动业务：

    碳陶刹车盘产品拓展顺利，已成为广汽、比亚迪公司定点供应商；2）氢能：

    再利用碳碳热场生产过程中的氢气，进行提纯销售；已成功研发出Ⅲ型储氢瓶，正在积极推进Ⅳ型储氢瓶研发；第一代片状碳纸中试已完成，性能已达到进口碳纸水平，正在积极研发第二代连续式成卷碳纸。

    风险提示：原材料价格上涨风险，行业竞争加剧导致产品价格下滑风险。