2022 年业绩承压，主要系调整热场售价所致：2022 年公司营收14.5 亿元，同比+8%，归母净利润5.5 亿，同比+10%，扣非归母净利润2.96 亿元，同比-36%，剔除股份支付和可转债利息费用后的扣非归母净利润为3.9 亿元，同比-28%。2022Q4 单季实现营收3.0 亿，同比-33%，环比+1%；归母净利润为0.5 亿元，同比-68%，环比-58%；扣非归母净利润0.15 亿元，同比-90%，环比-73%。

    　　公司为优化竞争格局，2022 年开始主动降低热场价格换取长期市占率：

    　　根据我们的测算，2022Q4 出货700 吨，单吨价格约43 万元，剔除股份支付和可转债利息影响的扣非净利约3.6 万元/吨，再剔除保险费用支出影响后的扣非净利润约7.2 万元/吨，主要系公司为优化竞争格局，2022年开始主动降低热场价格换取长期市占率，同时受高价碳纤维影响。我们认为2023Q1 热场价格35 万元/吨有望见底企稳，已接近热场尾部厂商的成本线，有望出清部分落后产能，未来随着碳纤维价格回落、单炉产量提高和良率提升，公司单吨利润有望企稳。

    　　长期看好碳基复合材料龙头平台化布局：（1）碳陶刹车盘：通过不断优化产品成本，提供不同性能等级的碳陶刹车盘，已满足主机厂不同车型的要求，现已收到4 个定点通知并开始小批量交付，公司目前年产能约10 万盘并在积极扩大产能；（2）锂电池负极材料：代加工产线正加快建设进度，全年出货约5-6 万吨，公司与多家相关公司持续沟通中，预计2023Q1 陆续有产能释放。（3）氢能领域：氢气制备与碳纸目前处于产线投建阶段。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024 年公司的归母净利润为5.5（原值6.5，下调18%）/8.8/11.5 亿元，对应当前股价PE 为37/23/18X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争格局恶化。