本报告导读：

    前期高价订单兑现完毕后，均价下降在报表中的体现将由成本优化对冲，负极热场和碳陶刹车产品有望在2023 年即开始明显放量。

    投资要点：

    维持“增持”评级。公司发布中报，2022Q3 公司营收3 亿元同减20.15%，归母净利1.29 亿元，同减1.74%；基本符合市场预期。公司热场领域逐步塑造稳定竞争格局，领域拓展不断发力，维持2022-2024年公司归母净利预测为6.78，8.54，11.62 亿元，维持目标价416.85元，维持“增持”评级。

    产量有望从Q4继续进入快速增长阶段。估算热场主业2022Q3 产销量保持在600 吨，环比基本持平，其中定增产能在Q4 投产将重新开启产销增长通道。2023 年整个光伏产业链制约因素较大的资源因素有望缓解，N 型占比提升或有利于产品性能优势的领先企业。

    报表传递速度或加速，2023 年中或迎格局改善。测算Q3公司销售均价约50 万元/吨，环比同比均有相当幅度下滑，主要在于前期高价订单大部分已经在H1 兑现完毕。判断在2023 年价格因素将在需求明显改善以及供给端有所出清的环境下有一定改善趋势。而在成本端公司有望进一步优化纤维等采购结构，利用效率等因素改善盈利能力。

    负极追加投资体现对技术路径信心，碳陶刹车2023将迎来从0-1快速突破。公司公告负极材料项目追加9 万吨产能，体现出对碳碳材料在负极材料热场中渗透有较强信心。公司碳陶刹车产品积极定点工作，2023 年将迎来从0-1 突破，而规模化对成本的降低有望快速将产业带入放量阶段。

    风险提示：技术路径变革风险，下游需求不及预期。