2022 前三季度业绩低于预期，主要系调整热场售价所致： 2022 前三季度公司营收11.5 亿元，同比+29.1%，归母净利润4.97 亿，同比+48.5%，扣非归母净利润2.8 亿，同比-8.8%。单季度来看，2022Q3 公司实现营业收入3.0 亿，同比-20.2%，环比-24.3%；归母净利润为1.3 亿，同比-1.3%，环比-22.1%；扣非归母净利润0.6 亿，同比-53.7%，环比-38.2%，主要系本报告期公司为优化竞争格局调整光伏C/C 热场销售价格、股份支付成本、研发支出增加及可转债利息分摊所致。

    公司为优化光伏C/C 热场竞争格局，2022 年开始主动降低热场单吨售价，换取长期市占率。根据我们的拆分，我们判断2022Q1-Q3 单吨收入分别为76、66、49 万元，纯经营性的单吨利润（剔除股份支付和可转债利息影响的扣非归母净利润/出货量）分别为29、21、14 万元，即单吨总成本分别为47、45、35 万元，Q3 降本速度超预期。目前热场行业尾部产能盈利能力下滑明显，中小厂开工率已开始明显下滑，我们预计Q4 单吨收入下降至48 万元，后继续下降的空间有限。未来公司通过技术优化&规模效应，单吨利润有望筑底回升。

    产品降价致毛利率下滑，但净利率维持高位： 2022Q1-Q3 综合毛利率为50.1%，同比-8.0pct，其中2022Q3 单季度毛利率为43.7%，同比-11.4pct，环比-7.6pct，主要系：1）原材料碳纤维价格维持高位；2）公司通过产品降价塑造竞争格局。未来原材料碳纤维产能释放后价格有望进入下行通道，有利于金博股份单吨营业成本进一步降低，抵消部分热场售价降低带来的毛利率下滑。2022Q1-Q3 公司净利率为43.3%，同比+5.6pct，2022Q3 单季度净利率为42.9%，同比+8.2pct，环比+1.2pct，主要系公司持续进行技术降本&2022Q1-Q3 政府补助较多所致（政府补助主要是电力补贴和研发奖补，具备季度可持续性）。前三季度公司期间费用率合计为19.9%，同比+3.5pct，其中销售费用率为4.8%，同比-0.2pct；管理费用率（含研发）为14.1%，同比+2.9pct；财务费用率为1.1%，同比+0.8pct。

    经营活动净现金流改善，回款情况良好：截至2022Q3 末，公司存货为1.8 亿元，同比-28.0%；合同负债为0.07 亿元，同比-82.0%。2022 前三季度公司经营性现金净流量为3.95 亿元，相较于2021 前三季度的-0.66亿元来说现金流实现转正，回款情况良好。

    盈利预测与投资评级：我们下调2022-2024 年的归母净利润为6.5（原值7.1，下调8%）/8.8（原值9.0，下调2%）/11.5（原值11.7，下调2%），对应当前股价 PE 为33/25/19 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：光伏行业竞争加剧，研发进展不及预期。