业绩简评

    10 月28 日，公司发布2022 年三季报，前三季度实现归母净利4.97 亿元、同增48.5%，其中Q3 实现归母净利1.29 亿元，同降1.3%、环降22.1%，实现扣非归母净利0.55 亿元，同降53.7%、环降38.2%。非经常损益主要为政府补助，业绩符合预期。公司同时公告追加不超过23 亿元用于建设年产9 万吨锂电池负极材料用碳粉制备项目。

    经营分析

    限电影响产能释放节奏，预计热场投标价已接近底部。考虑产能释放节奏及夏季高温限电影响，预计公司Q3 光伏热场销量略超600 吨，环比基本持平；随1500 吨新型碳基复合材料扩建项目陆续释放产量，预计年末公司产能将达到2500 吨，Q4 光伏热场销量有望环比提升约15%。为塑造竞争格局，公司依托成本优势持续降价，Q3 单季综合毛利率环比下降7.6PCT 至43.68%，考虑到目前热场投标价格已接近二线企业成本价，我们预计热场价格已接近底部，后续下降空间有限。

    加码锂电负极用碳粉业务，持续拓展碳基材料应用领域。碳基复合材料热场具备更优的性能，有望在锂电负极材料领域逐步替代石墨热场。8 月公司公告建设1 万吨/年锂电负极材料用碳粉制备一体化示范线，本次追加9 万吨/年碳粉制备项目，一方面体现了公司负极热场产品具有较强的认可度，同时显示出负极领域对碳碳热场材料具有旺盛的需求。公司有望凭借在光伏领域的技术积累，推动碳碳热场在锂电领域的大规模应用，逐步提供业绩增量。

    研发投入持续高增，新业务多点开花。前三季度公司研发费用同比+109%，多领域技术创新稳步推进：在光伏领域推出中轴、托盘等节能降耗新产品，有望进一步提升碳碳材料在光伏热场的渗透率；同时加快碳陶制动盘认证进度，稳步推进半导体热场材料及保温材料、氢燃料电池碳纸、储氢瓶等多领域研发，预计2023 年起各业务陆续放量，不断贡献盈利增长点。

    盈利调整与投资建议

    根据最新产品价格及公司业务规划，调整公司2022-2024 年净利润至6.44、9.10（+2.9%）、12.08（+5.5%）亿元，对应EPS 为6.84、9.67、12.85 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    产品价格及毛利率下降风险、技术研发及市场开拓不及预期风险。