从热场龙头到平台化发展，多元成长可期公司自2005 年成立之初，深耕碳碳复合材料及产品，主要应用于光伏晶硅制造热场。2017 年公司碳基复合材料产能仅110 吨，2022 年底预计达到3000 吨左右。目前公司市场份额约40%，龙头地位稳固。未来，公司将基于碳基复合材料技术平台优势，进行持续新技术研发、新产品开发、新领域拓展，例如半导体产业关键材料、碳陶刹车片、锂电池负极关键材料等。公司目标打造成全球领先的先进碳基复合材料研发和产业化平台，持续成长可期。

    成本利刃，助力并引领行业扩张，走在行业前列首先，我们认为双碳背景之下，装机的高景气增长确定性无疑。我们预计2025 年全球新增光伏装机规模有望超500GW，十四五期间光伏装机规模的年均复合增速有望超30%。碳碳作为消耗性材料，因此整体需求增速与下游趋势同步。其次，与石墨相比，性能更优异、寿命更长、综合性价比更高，在单晶拉制炉热场中产品替代率快速提高，尤其在高纯度、大尺寸的热场发展趋势中，其性能优势体现更为明显，目前碳基复合材料渗透率已经达到60%，未来还有提升空间。我们测算2021 年全球碳碳热场的市场空间为36 亿元，2025 年达近百亿。2022 年是行业装机大年，热场材料需求爆发增长；2023 年本轮扩产高峰消化期，后续预计重回加速通道。

    在2019-2020 年高盈利及供需趋紧背景之下，碳碳复材行业主导企业纷纷加大产能建设，21-23 年是建设-投产高峰期。同时，行业部分新进入者包括中小企业在2021-2022 也加大了产能建设步伐，部分企业也在一级市场融资进行扩张。在此轮供给扩张周期中， 具备成本优势的龙头企业如公司显然可借力价格策略实现话语权的变现，2021Q4 和2022Q1 公司的单季度毛利率分别降至56%和53%，我们预计在此盈利水平下，小企业盈利空间较为有限。同时，热场尺寸不断升级下（32-36 寸渐成主流），结构更占优势的龙头企业未来有望率先迎来盈利复苏。

    加码碳陶盘业务，第二曲线渐明晰

    碳陶盘开启第二成长曲线。我们曾在2 月份发布专题报告《碳基刹车材料：锚向飞机、高铁、汽车，三个百亿渗透可期》，目前看逻辑正在逐步兑现。我们测算碳陶刹车盘未来空间在百亿以上，相比目前的热场，其市场空间更大。金博股份已公告广汽埃安、BYD 两个定点，不排除未来更多车企和更多生产企业切入并实现定点。我们认为，当下市场不必纠结定点孰先孰后，应更聚焦碳陶盘对传统盘的革新浪潮开启带来广阔的行业空间。碳陶盘及其他新业务逐步开启，为龙头企业提供第二成长曲线，并有望支撑估值跃迁。

    盈利预测与估值

    我们预计2022-2024 年公司有望实现归母净利润分别为6.6、8.3、11.2 亿元，对应PE 分别为41、33、24 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、碳陶盘进度低于预期；

    2、热场产品价格继续大幅下跌。