投资要点

    与宇泽半导体在单晶N 型热场领域达成技术&商务深度合作：金博股份与宇泽半导体（云南）就高纯热场、高纯保温材料在单晶N 型热场的技术和商务合作达成协议，宇泽向金博股份采购常规和高纯热场、保温材料等产品，合作期为2022-2025 年，按照宇泽半导体（云南）未来三年产能规划预测及金博股份目前产品的市场价格测算，合作金额约7.2 亿元（含税）。（1）技术合作：双方共同开发满足N 型硅片的碳/碳热场、保温材料，金博股份提供满足宇泽技术要求产品，宇泽提供产品开发方向、技术要求方面的指导并配合金博股份进行产品测试与评估。（2）商务合作：金博股份以优于市场价格供应宇泽；宇泽在同等性能条件下优先采购金博股份的产品。

    宇泽半导体为光伏硅片新玩家，正积极扩张产能：宇泽起家于半导体硅片，后转型光伏硅片，2020 年5 月年产8GW 硅片项目落户宜春，其中一期3GW 硅片项目2020年内建成；二期5GW 硅片项目于2021 年建设；2022 年2 月19 日宇泽签约云南曲靖经开区，合作投资约60 亿元扩产20GW 大硅片项目；2022 年3 月9 日宇泽与云南省文山州政府签约，将在文山州投资建设30GW 大硅片项目。

    N 型热场纯化要求高&验证周期长，产品盈利性更优：N 型热场的生产难点主要在于纯化工艺&客户验证，但定价更高使得产品盈利性更优。（1）纯化工艺要求高：

    相较于P 型的200PPM 纯度要求，N 型热场纯度要求为100PPM 左右，对纯化工艺要求更高，若基材不纯会反向污染纯化环境，导致纯化环境维护成本增加，而相较于液相工艺，金博股份的气相沉积工艺优势明显，杂质仅为气体和纤维，纯化难度低。（2）客户验证更严格：下游客户的验证周期更长，客户对N 型热场的供应商选择更苛刻。（3）盈利性更高：N 型热场产品定价比P 型高10-15%，而成本仅高5-10%，故N 型热场产品的盈利能力更高。

    N 型硅片即将开启批量应用，金博股份具备技术&产能储备：2022 年为N 型硅片批量应用元年，热场需求将围绕大尺寸+高纯度两大主题发展，我们预计2022 年底N 型硅片产能将超30GW，金博股份在技术和产能方面已做好相应准备：（1）技术：

    金博股份形成了高纯碳涂层、高纯碳化硅涂层等一系列高纯产品制备技术，具备产品纯度等级＜30ppm，并具备了<5ppm 涂层工艺制备能力，可满足高纯度N 型单晶的生产要求。（2）产能：金博股份目前产能约为1950 吨（老厂区550 吨+IPO 扩产项目300 吨+IPO 超募项目500 吨+可转债项目600 吨），其中约10-15%纯化产能可生产N 型，即约200 吨产能；2021 年10 月公司拟定增募资扩建1500 吨（全部兼容N 型），已于2022 年5 月获批，金博股份2023 年总产能将达3450 吨，我们预计其中可生产N 型热场约为1700 吨（200+1500），占总产能比重约为50%。未来随N型硅片市场占比提升，公司将进一步扩张纯化产能、提升纯化效率以满足市场需求。

    盈利预测与投资评级：金博股份短期看光伏热场产能释放，长期是高纯材料平台化企业，我们维持2022-2024 年归母净利润为7.08/8.98/11.68 亿元，当前股价对应PE为27/21/16 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：光伏行业竞争加剧，研发进展不及预期。