业绩简评

    4 月25 日，公司发布2022 年一季报，22Q1 实现营收4.50 亿元，同增125.8%、环增0.08%；实现归母净利润2.03 亿元，同增162.5%、环增21.59%；实现扣非归母净利润1.37 亿元，同增83.94%、环降10.23%，非经常损益主要为政府补助。业绩位于预告中位数，符合预期。

    经营分析

    产能释放推动碳/碳热场材料出货增长。22Q1 公司实现营业收入4.50 亿元，同比增长125.8%、环比基本持平，主要由于600 吨/年热场复合材料项目逐步释放产能，我们预计一季度公司热场材料出货570-590 吨，对应单吨售价76-79 万元/吨，符合预期。

    原材料价格高位影响毛利率，经营活动净现金流明显改善。22Q1 公司毛利率53.35%，同降9.1PCT、环降2.2PCT，主要由于原材料碳纤维价格处于高位，同时产品均价有所下降。22Q1 净利率44.96%，同增6.2PCT、环增7.9PCT，主要受政府补助等非经常损益的影响；扣非归母净利率30.33%，同降6.9PCT、环降3.5PCT。22Q1 公司期间费用率15.59%，基本维持稳定。22Q1 公司经营活动净现金流1.62 亿元，环增21.97%，同比21Q1 的-0.3 亿增幅明显，回款情况良好。

    热场龙头地位稳固，新材料平台未来可期。公司凭借技术优势拉开盈利差距，在热场产品价格持续下降的背景下仍保持50%以上的高毛利率，随着大尺寸及N 型硅片推进，技术优势有望继续放大。公司积极推进产能扩张，预计2022-2023 年热场产能将达到2600/3450 吨，可覆盖近一半行业需求，有望凭借规模及技术优势巩固行业地位。同时，公司积极布局半导体、碳/陶复合刹车材料、氢燃料电池等多个领域，相关产品验证稳步推进，有望于2023-2024 年逐步放量，不断贡献盈利增长点。

    盈利调整与投资建议

    我们维持2022-2024 年归母净利6.68/8.87/11.37 亿元的预测，当前股价对应PE 为22/17/13 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    技术升级迭代风险；原材料价格波动风险；产品价格及毛利率下降风险；技术研发及市场开拓不及预期；限售股解禁风险。