预告1Q22 归母利同比增长146.1%~172.0%

    公司发布1Q22 业绩预告，预计2022 年一季度归母净利润1.9-2.1 亿元，同增146.1%-172.0%；扣非后1.3-1.45 亿元，同增75.1%-95.3%。

    业绩预告归母净利润超预期、扣非后符合预期，我们拆分估算：1）出货量环比基本持平，我们估算约540 吨，考虑到上游硅料产能逐步释放带动硅片开工率提升，我们预计二季度出货量有望环比持平/略向上；2）销售均价环比略下滑，我们估算约75 万元/吨（不含税），考虑到一季度市场淡季订单的滞后确认，我们预计二季度均价或环比继续回落；3）生产成本环比基本持平略下滑，我们估算约36 万元/吨；4）其他非经收益6000 万元，主要为政府补助，抵消部分股份支付和转债费用。

    关注要点

    我们于近期参与了公司实地交流，核心要点如下：

    光伏热场进展：我们测算2021 年底公司已形成1600 吨碳碳热场产能，公司预计定增的1500 吨产能将于2Q22 至3Q22 起开始投产，主要取决于天气状况对施工影响，我们预计到2022 年底公司有望形成2800 吨的产能规模。其中，公司存量产能配套了10%的N型纯化产能，定增产能预期100%配套N型纯化产能。公司目前光伏热场整体拥有约40%的市占率，热场售价下降过程中，公司有望通过规模化降本维持合理的毛利率和净利率。

    技术和业务进展更新：1）碳碳加热器：解决了可能影响加热器使用寿命的问题，在做一些验证，还要进一步提高相对石墨的性价比，公司乐观预期2022 年下半年能有一些小批量的销售。2）刹车片：台架实验进展较顺利，公司预计2Q22 上车测试，测试周期预计半年+，公司计划通过热场老产能的改造实现一期10 万片产能。3）储氢瓶：集团层面一至二季度重要任务是拿16949 认证，为以后氢能、氢气瓶以及碳陶产品的销售打下管理体系的基础。

    盈利预测与估值

    我们维持2022 和2023 年盈利预测不变，维持目标价365 元和跑赢行业评级，对应2022 年和2023 年48.3x和37.4x市盈率，较当前股价有54%的上行空间。当前股价对应2022 年和2023 年31.3x和24.3x市盈率。

    风险

    下游需求不及预期，原材料涨价超预期。