核心观点:

    事件:公司发布2021 年报,实现营收13.38 亿元,同比增长213.72%,实现归母净利润5.01 亿元,同比增长197.25%,实现扣非归母净利润4.60 亿元,同比增长215.31%。2021Q4 实现营收4.50 亿元,同比增长225.7%,环比增长19.68%,实现归母净利润1.67 亿元,同比增长206.94%,环比增长27.79%。

    募投项目逐步达产,公司产销量同比大幅增长。据公司年报,2021 年公司实现先进碳基复合材料产量1706.26 吨,同比增长250.84%,实现销量1552.99 吨,同比增长246.36%,随着光伏行业的发展,公司热场系统系列产品需求大幅增长。

    规模效应显现,非原料成本占比和期间费用率同比有所下降。据公司年报,直接人工和制造费用占比下降,主要是因为公司产量大幅增加,规模效应显现;新购设备的设计经改良优化后生产效率提高。据Wind,2021 年公司销售期间费用率为15.36%,较2020 年下降5.11 个百分点,规模效应凸显。

    新产品应用前景广阔,打开长期增长空间。21 年9 月公司成立氢能科技子公司,21 年10 月公司成立碳陶科技子公司分别从事高纯氢气、碳/陶复合材料等领域,为公司长期增长打开空间。

    盈利预测与投资建议:预计公司2022-2024 年实现营收分别为19.81亿元、25.52 亿元以及30.19 亿元,对应归母净利润分别为6.76 亿元、8.16 亿元以及10.18 亿元,对应EPS 分别为8.43 元/股、10.17 元/股以及12.70 元/股。基于可比公司估值,我们认为公司合理价值为337.29元/股,对应22 年40 倍PE,维持公司“买入”评级。

    风险提示:全球光伏装机不及预期的风险;公司定增项目进展不及预期的风险;产品价格下行导致产品毛利率下降的风险。