公司2021 年业绩高增长，产品产销量持续超预期，Q4 毛净利率出现企稳回升；公司定增募资加快产能扩张，全年与下游客户签订超31 亿元战略供货协议，有望凭借产品性价比竞争优势推动市场份额持续提升。调整公司2022-24 年净利润预测分别为6.61 亿/8.66 亿/10.83 亿元，现价对应PE 分别为34/26/21 倍，给予目标价330 元（基于2022 年40x PE），维持“买入”评级。

    　　 受益于光伏行业发展，2021 年业绩实现高速增长。公司2021 年实现营收13.38亿元（+213.72% YoY），归母净利润5.01 亿元（+197.25% YoY）；其中，Q4 营收4.50 亿元（+225.74% YoY，+19.68% QoQ），归母净利润1.67 亿元（+206.94% YoY，+28.46% QoQ）。公司业绩高增长原因主要系光伏行业发展大硅片扩产提速，碳碳热场材料渗透率提升，公司产品产销量高增长所致。

    　　公司2021 年实现产品产销量分别为1706.3/1553.0 吨（+250.8%/+246.4%YoY），其中Q4 产销量分别为519.2/535.5 吨，超出市场预期规模。综上财务数据分析，我们认为公司业绩整体符合预期。

    　　 Q4 公司毛利率企稳，控费提升净利率水平。公司2021 年毛利率57.27%（-5.32pcts YoY），净利率37.45%（-2.08pcts YoY）。其中Q4 毛利率55.55%（-7.01pcts YoY，+0.47pct QoQ），主要系碳纤维价格上涨所致；Q4 净利率37.05%（-2.27pcts YoY，+2.35pcts QoQ）。期间费用率来看，2021 年费用率为15.4%（-5.1pcts YoY），管理和研发费用率有明显的下降；其中Q4 费用率为13.3%（-3.0pcts YoY，-4.7pcts QoQ），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.8%/4.4%/3.9%/1.2%（-3.0/-0.5/-1.3/+0.2pcts QoQ），主要受益于公司碳碳热场产品规模提升，相关费用率控制能力增强。

    　　 产品在手订单充沛，助力业绩充分释放。随着未来几年大硅片扩产提速和N 型硅片占比持续提升，碳碳热场对静压石墨的替代加速，公司产品不断获得下游客户认可并积极长协订单绑定。公司在2021 年分别与隆基股份、高景太阳能、上机数控、晶科能源及包头美科分别签订16 亿/10 亿/5 亿/4 亿/4 亿元的战略合作供货协议，待履行合同金额超30 亿元（公司2021 年收入的2.3 倍），助力公司未来几年业绩高增长。目前在碳/碳热场材料领域市占率超35%，按照目前的产能建设节奏，预计2022/23 年产能分别为2500/3200 吨以上，将持续获得市场认可并进一步扩展客户数量，未来市场份额有望增至40%+，进一步助力业绩充分释放。

    　　 注重技术研发和应用拓展，加快构筑第二增长曲线。公司通过自主研发快速化学气相沉积技术+自主设计核心装备+自制碳纤维预制体，完善了晶硅制造热场系统产品的高效批量生产能力，关键生产指标领先竞争对手，保持公司产品在毛净利率方面的领先性。此外，设立全资子公司金波碳陶科技有限公司，专注于碳/陶复合材料领域的技术研发、产品制备、市场应用等，充分利用公司在先进碳基复合材料领域的技术储备及优势地位，进一步延伸公司产业链，增强公司的核心竞争力，加快构筑公司第二成长曲线。一方面发力氢能尾气利用、储氢瓶等方面业务在2022 年逐步量产；另一方面加速汽车碳陶刹车盘降本，完成国内龙头车企验证测试，有望抢占市场份额实现产品放量。

    　　 风险因素：行业竞争加剧；下游扩产需求不及预期；公司项目扩产进度不及预期。

    　　 投资建议：碳碳热场行业目前供给仍然偏紧，但随着新产能陆续释放，产品价格或面临持续下降压力，考虑到公司产能建设提速，市场竞争力提升，且规模效应增强有望保持盈利能力相对稳定，调整公司2022/23 年净利润预测分别为6.61 亿/8.66 亿元（原预测值为7.68 亿/10.72 亿元），增加2024 年净利润预测10.83 亿元，对应2022/23/24 年EPS 预测为8.24/10.80/13.50 元，现价对应PE 分别为34/26/21 倍；参考光伏辅耗材可比公司估值，结合公司作为碳碳复合材料龙头的显著竞争优势和持续成长性，给予公司2022 年40 倍PE，对应目标价330.00 元，维持“买入”评级。