事件：2022 年2 月26 日公司发布2021 年报， 2021 年公司实现营业收入13.38 亿元，同比增长213.72%；实现归母净利润5.01 亿元，同比增长197.25%；实现扣非归母净利润4.6 亿元，同比增长215.31%，业绩超出市场预期，符合我们的预期。受到碳纤维原材料上涨、产品价格下降影响，盈利水平有所下降但仍处于行业绝对领先水平，毛利率为57.27%，同比减少5.73 个pct，净利率为37.47%，同比减少2.08 个pct。

    　　单季看： 2021Q4 公司实现营业收入4.50 亿元， 同比/ 环比增长225.74%/19.68%；实现归母净利润1.67 亿元，同比/环比增长206.94%/27.79%。

    　　产能建设加速落地，出货量超市场预期。在光伏行业产业链博弈加剧，原材料价格大幅上涨，21 年下半年产业链整体开工率下降的背景下，公司热场产品市场认可度进一步提升。公司管理能力优秀，产能建设加速落地，产销率全年维持高水平，2021 年全年产量1706.26 吨，同比增长250.84%，出货量1552.99 吨，同比增长246.36%。截至2021 年底在手订单为9.73亿元（含税），公司已与多家下游主要硅片制造企业形成了长期、稳定合作关系，与隆基、晶科、上机、高景、美科签订了长期协议，合计金额约39 亿元，其中待履行金额约为31 亿元，根据长协签订时间，预计大部分待履行订单将在2022-2023 年释放，为公司业绩持续增长提供了强有力支撑。

    　　碳基材料多应用领域全面布局，研发投入持续增长。公司在碳基复合材料领域底层技术积累深厚，在碳纤维编织技术、化学气相沉积、碳化、石墨化等多个环节具备优秀的制备技术和装备改造优化能力，公司战略目标明确，将充分利用底层技术通用性致力于碳基材料平台化发展，年内成立了多个全资子公司并设立了金博研究院，在第三代半导体碳化硅热场、氢燃料电池碳纸、碳陶刹车盘、半导体用超纯材料、高纯碳粉等碳基材料等领域加大多研发投入，加速推进产业化进程。2021 年公司投入研发费用6497万元，同比增长87.60%，增加研发人员22 人，同比增长55.00%，并计划未来两年新招募研发人员120 名，展现了公司在碳基材料多个应用领域保持领先技术水平的决心。

    　　中期展望：光伏热场：公司在光伏碳碳热场领域在规模、成本及技术研发实力方面已具备了绝对优势，市占率有望进一步快速提升。我们判断在光伏热场方面公司将聚焦以下三点：1） 进一步丰富热场产品类型及尺寸，加快新一代碳碳加热器验证，扩大碳碳热场市场份额；2）加大创新设计投入，提升碳纤维原材料利用率，巩固成本优势；3）推进高纯碳碳热场在N 型硅片拉制炉的大规模应用，抢占市场先机，进一步扩大成本优势。

    　　摩擦制动：公司自主研发了高性能碳/陶复合材料技术开发及应用，实现了低成本的碳/陶复合材料的制备。目前公司碳/陶刹车盘产品正加速导入国内龙头车企，有望在2022 年下半年迎来订单收获期。氢燃料电池：公司在氢气回收提纯制备、碳钎维储氢瓶制备、氢燃料电池用碳纸均有布局，公司有望充分受益于国内氢能源产业链快速发展。半导体：公司将加大碳基复合材料部件在半导体用晶硅制造热场系统应用拓展，进一步开发应用于碳化硅衬底制备用热场领域的产品，并将已开发产品高纯碳粉、高纯碳化硅粉进行产业化应用。

    　　盈利预测及投资建议： 我们预计2022-2024 年营业收入分别为19.47/28.67/36.37 亿元，同比增长45.5%/47.2%/26.9%，归母净利润分别为6.70/9.67/12.23 亿元，同比增长33.7%/44.3%/26.5%，对应EPS 为8.35/12.05 /15.25 元，对应PE 为33X、23X、18X。低成本的碳基复合材料产品制造技术壁垒较高，大尺寸高纯碳/碳热场成长性突出，公司为国内先进碳基复合材料龙头，成本、盈利能力优势显著，规模优势快速扩大，技术领先地位稳固，叠加新材料平台化协同效应逐步显现，维持“买入”评级。

    　　风险提示：光伏装机量不及预期，行业竞争加剧，行业政策变化，碳纤维价格波动等。