事件:公司发布2021 年年度报告。
投资要点
光伏行业高景气,C/C 热场龙头业绩高增
2021 年公司实现营业收入13.4 亿元,同比+214%,为业绩预告13.2-13.4亿元上限;归母净利润为5.0 亿元,同比+197%,为业绩预告4.9-5.1 亿元中位数;扣非归母净利润4.6 亿元,同比+215%。Q4 单季度来看,实现营业收入4.5 亿元,同比+226%,环比+20%;归母净利润1.7 亿元,同比+207%,环比+28%。在C/C 热场供不应求背景下公司产能快速扩张,2021 全年公司热场产量为1706 吨,同比+251%,推动2021 年业绩高增。
2021 年受碳纤维涨价影响毛利率下滑,但净利率维持高位2021 年金博股份毛利率为57%,同比-5pct,主要系原材料碳纤维涨价所致;净利率为37%,同比-2pct,主要是股份支付和可转债利息影响;若剔除股份支付和可转债利息影响,实际净利率为43%,维持高位水平,主要系规模效应及公司持续进行技术降本所致。2021Q4 单季度毛利率为56%,净利率为37%,分别同比-7pct/-2pct,环比+0.5pct/+2pct。
未来公司主要策略为追求份额的提高,技术降本下仍维持较高盈利能力2018-2020 年,公司热场的单吨售价由135 万元降低到95 万元,两年下降30%,根据2021 年报,2021 全年公司热场销售量为1553 吨,则热场的单吨售价约为86 万元,同比下降9.5%,主要系公司技术进步抵消碳纤维涨价影响,并主动降价让利给下游客户,以获取更大市场份额。
2018-2020 年公司热场一直在主动降价,我们认为符合光伏行业通过技术进步而不断降本增效的逻辑,且由于技术降本,公司2018-2020 年的毛利率一直保持在60%以上。我们预计2022-2023 年C/C 热场单价分别下降至70 万元/吨和65 万元/吨。我们判断公司2021-2023 年毛利率分别为57.3%、54.3%、53.8%,仍保持较高毛利率水平。同时我们认为公司产能不断释放,规模效应凸显,降价对于净利率的影响会比对毛利率的影响更小。
根据2021 年分季度业绩拆分,公司2021Q4 单季度的净利率为37.1%,剔除股份支付费用和可转债利息后的净利率为45%,剔除股份支付费用和可转债利息后的扣非净利率为42%,均环比明显提升。我们判断2022-2023年,虽产品降价小幅影响毛利率,但规模效应下净利率将维持在较高水平。
与多家龙头硅片厂签订框架协议,保障短期业绩增长截至2021 年底公司在手订单金额为9.73 亿元(含税),在手订单同比增长5%。截至2021 年底合同负债为0.06 亿元,同比-78%;存货为2.7 亿元,同比+471%,主要系原材料大幅增长,2021 年存货中原材料价值1.3 亿元,占存货的48%,相较2020 年增加1.27 亿元。公司订单饱满,截至2021年底,上述5 份框架协议待履行的金额分别为隆基股份14.1 亿元、上机数控2.6 亿元、晶科能源2.2 亿元、青海高景9.1 亿元、包头美科3.2 亿元,合计31.2 亿元(含税)。
盈利预测与投资评级:随着下游扩产+技术迭代,我们预计公司2022-2024 年归母净利润为6.57/8.98/11.68 亿元,对应当前股价PE 为34/25/19 倍,维持“买入”评级。
风险提示:下游资本支出不及预期;设备研发及市场开拓低于预期。