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金博股份(688598)机构评级研报股票分析报告

 
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金博股份(688598):光伏助力景气 热场材料隐形冠军

http://www.chaguwang.cn  机构:长江证券股份有限公司  2021-11-27  查股网机构评级研报

  行业需求: 光伏景气β与产品渗透α共振公司产品为碳/碳复合材料,如坩埚、导流筒等,主要应用于光伏晶硅制造热场系统,属于耗材。中期行业确定性高景气,主要来自装机高景气以及自身产品迭代与渗透。

      1、新增装机需求加速。CPIA 预测,2021 年全球光伏年均新增装机150-170GW,我国2021 年新增装机55-65GW,“十四五”我国年均光伏新增70-90GW,相较2020年48GW装机量明显加速,装机高景气对热场系统材料消耗需求形成确定性强支撑。

      2、持续替代传统石墨材料。碳基复合材料较传统石墨材料(进口为主)具备更强性能优势(如抗弯折,导热系数低等)。在硅片大尺寸趋势背景下,碳基复合材料渗透率(当前约60%)有望持续得到提升,并最终形成完全国产替代。我们测算2025 年目标市场近百亿,且2022-2023 年或是装机大年,热场材料需求增速或迎来加速爆发。

      竞争格局:技术、品质的较量,国内隐形冠军崛起公司竞争对手为外企和国内部分对手。1、外资主要为日本西格里和东洋碳素,其主要产品为特种石墨,其产品生产周期较长,强度及导热性能不够,未来或逐步被替代;2、国内部分企业从事碳碳材料生产,相比此类企业,公司采取更先进化学气相沉积技术。2018 年公司全球综合份额约30%,未来凭借成本、技术、品质等优势持续提升。

      进一步,我们认为公司核心竞争力体现在技术、成本和渠道,叠加构成宽护城河。

      1、技术过硬。公司技术积淀十分雄厚,曾承担多项国家级科研项目。公司研发费率多年维持8%以上。体现在工艺上,公司沉积周期更短,产品品质更高(抗折强度、导热系数、纯净度等),在硅片大尺寸趋势中竞争力更胜一筹。过硬技术支撑高品质,进而支撑公司产品价格比同行高约20%。依托过硬技术优势,公司将定位碳材料产业平台,布局新领域、新产品,如氢能源、碳陶材料等,为公司中期孕育可持续增长点。

      2、成本占优。电力成本占比碳基材料总成本约20%。公司采取快速化学气相法,沉积周期不到传统工艺 1/2,极大降低电耗,且技术升级对成本优化斜率领先同行,公司2017-2019 年单位产品耗电量累计下降35%,高于西安超码6 个pct;同时,公司与同行相比采取自制碳纤维预制体,产业链延伸亦转化为成本优势。中期看碳纤维国产化下,原材料价格回落带来全行业成本普降,龙头凭借更强采购话语权再次占优。更重要的是,在行业新一轮竞争演变中,公司成本优势将成为产品定价权的坚实后盾。

      3、渠道粘性。公司与国内主要光伏组件企业均有深度绑定并积累了高粘性,过往多年隆基、晶科、中环、晶澳等CR5 合计供货占比总收入超70%。2020 年以来公司签约大订单39 亿,叠加后续新市场的再开拓,有望可支撑年收入迈上10~20 亿新台阶。

      公司:扩产能+重激励,拥抱长景气,盈利加速度公司过往经营一路高歌,收入从2016 年0.84 亿增长到2020 年4.26 亿,复合增速达50%,业绩从2016 年0.21 亿增长到2020 年1.69 亿,复合增速为69%。拥抱高景气之外,公司当前积极夯实内部经营。上市不到2 年,公司进行了2 期股权激励,管理层和技术骨干利益深度绑定,为中期经营注入较强动力。同时,公司3 次募资合计约46 亿元(含当前拟定增约31 亿),全部达产后产能超3000 吨,与上市前相比增长超5 倍。行业高景气之下公司乘势进行产能快速扩张为中期高增长铺平道路。预计公司2021-2022 年业绩4.6、6.1 亿元,对应PE 为63、47 倍,首次覆盖,“买入”评级。

      风险提示:

      1. 光伏装机较缓慢;

      2. 行业竞争者增加。

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