3Q21 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q21 业绩：收入3.76 亿元，同比+264.3%，环比+20.2%；归母净利润1.30 亿元，对应每股盈利1.63 元，同比+220.0%，环比+2.9%，符合我们预期。

    　　估算三季度出货量增价稳，成本端滞后反应二季度碳纤维涨价影响。在原材料涨价背景下，考虑到公司为维持炭炭较石墨热场竞争力、让利下游，我们假设三季度炭炭材料销售单价环比基本持平，对应三季度出货量环比增长~20%、单吨成本上涨~10%，成本环比上涨主要由二季度碳纤维涨价的滞后影响导致（考虑原材料库存周期，以及碳纤维预制体+炭炭热场沉积制备周期，我们估算碳纤维从入库到确认成本约有一个季度的时间差）。受成本端影响，三季度毛利率环比略降4pct，净利率环比略降5.8pct。我们注意到三季度以来碳纤维成本已基本企稳，看好四季度的原材料压力减小。

    　　发展趋势

    　　炭炭热场坚定扩产，向50%市占率目标进发。在前序IPO 募投及可转债项目持续超预期投产达产后，公司于10 月12 日公告A 股非公开发行预案，拟募资18 亿元用于建设年产1500 吨碳基复合材料产能。我们预测2023 年全行业炭炭热场年需求在6000 吨以上，公司达产后总产能将达到3000 吨以上，对应市占率有望提升至近50%。同时，扩建带来的规模效益有利于公司进一步降低生产成本、提升运营效率，最终增强公司的核心竞争力和盈利能力。

    　　此外，自2021 年9 月以来，公司陆续公布与青海高景及包头美硅的炭炭热场产品长期采购框架协议，履行期限自2021 年9 月至2023 年底，总销售金额约为14 亿元，有力保障了新增产能消纳。

    　　成立碳陶材料子公司，拓展刹车制动领域。公司拟投资1.5 亿元设立全资子公司，拓展碳/陶复合材料在刹车制动领域的应用。当前，新能源汽车行业蓬勃发展，但在续航里程和动力性方面仍有较大提升空间，车身轻量化成为汽车设计的重点之一。相较于铸铁、粉末冶金等传统材料，碳/陶复合材料更轻且制动性能更好，公司预计在新一轮的新能源汽车升级换代中应用前景广阔。

    　　当下碳/陶材料大规模应用的主要障碍为生产成本较高，公司表示将充分利用现有生产环节的共用技术，实现碳/陶材料的大规模低成本制备，从而把握摩擦制动领域的发展趋势与潜力，拓宽碳基材料应用领域，丰富自身产品结构。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2022 年44.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级和365.00 元目标价，对应45.2 倍2022 年市盈率，较当前股价有2.2%的上行空间。

    　　风险

    　　碳纤维涨价超预期，光伏需求不及预期。