公司Q3 业绩符合预期，碳纤维涨价导致毛利率短期承压，产能建设加速助力出货量环比稳增长，公司凭借技术和产能优势持续稳固龙头地位；公司加快产能扩张，有望凭借产品性价比竞争优势推动市场份额持续提升。上调公司2021-23 年净利润预测分别为4.92/7.68/10.72 亿元，现价对应PE 分别为58/37/27 倍，给予目标价432.00 元（基于2022 年45x PE），维持“买入”评级。

    Q3 净利环比略增，业绩符合预期。公司2021 前三季度实现营收8.88 亿元（+207.95% YoY），归母净利润3.34 亿元（+192.65% YoY）；其中，Q3 营收3.76 亿元（+264.27% YoY，+20.13% QoQ），归母净利润1.30 亿元（+220.01%YoY，+2.36% QoQ）。公司前三季度毛利率58.15%，同比下降4.45pcts，其中Q3 毛利率55.08%，同环比分别-9.24pcts/-3.99pcts，主要系碳纤维价格上涨所致。综上财务数据分析，我们认为公司Q3 业绩整体符合预期。

    产能建设加速推进，判断Q3 出货量持续增长。公司Q3 营收环比增长20%，在产品价格相对稳定的前提下，判断公司Q3 出货量环比保持20%的增长，达到420 吨以上，主要得益于产能建设进度超预期及强大的供应链保障体系。Q3期间费用率为18.0%（-5.9pcts YoY，+3.5pcts QoQ），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.8%/5.0%/5.2%/1.0%（+3.5/-1.3/+0.2/+1.1pcts QoQ），判断是公司拓展新业务导致的销售费用增长所致。随着公司产能持续爬坡，预计Q4 出货量将持续增长，全年出货将超1500 吨。

    产品在手订单充沛，助力业绩充分释放。随着未来三年大硅片扩产提速和N 型硅片占比持续提升，碳碳热场对静压石墨的替代加速，预计公司产品将不断获得下游客户认可并积极长协订单绑定。公司与隆基股份、中环股份等行业前十客户均建立战略合作关系，并于9 月初和新客户青海高景、包头美科新签订单合计14 亿元，分别是2020/2021H1 营收的3.3/2.7 倍，将助力公司未来几年业绩高增长。公司目前在碳/碳热场材料领域市占率超30%，按照目前的产能建设节奏，预计22/23 年产能分别为2500/3200 吨，有望持续获得市场认可并进一步扩展客户数量，未来市场份额有望增至40%以上，进一步助力业绩充分释放。

    注重技术研发和应用拓展，加快强化第二增长曲线。公司通过自主研发快速化学气相沉积技术+自主设计核心装备+自制碳纤维预制体，完善了晶硅制造热场系统产品的高效批量生产能力，关键生产指标领先竞争对手，保持公司产品在毛净利率方面的绝对领先性。此外，设立全资子公司金波碳陶科技有限公司，专注于碳/陶复合材料领域的技术研发、产品制备、市场应用等，充分利用公司在先进碳基复合材料领域的技术储备及优势地位，推动公司整体发展战略，进一步延伸公司产业链，更好地优化公司资源配置，增强公司的核心竞争力。

    风险因素：行业竞争加剧；下游扩产需求不及预期；项目扩产进度不及预期。

    投资建议：考虑公司产能建设大幅提速，凭借技术优势进一步获得市场认可，且规模效应显著增强带来盈利能力优化，上调公司2021-23 年净利润预测分别为4.92/7.68/10.72 亿元（原预测值为4.92/6.77/9.05 亿元），对应EPS 预测为6.15/9.60/13.40 元，现价对应PE 分别为58/37/27 倍；参考可比公司估值，结合公司作为碳碳复合材料龙头的显著竞争优势和持续成长性，给予公司2022 年45 倍PE，对应目标价432.00 元，维持 “买入”评级。