公司2021Q2 业绩超预期，原材料碳纤维成本压力可控，毛利率小幅下降，而费控能力大幅增强，整体盈利能力保持稳定；公司加快产能扩张，有望凭借产品性价比竞争优势推动市场份额持续提升。上调公司2021-23 年EPS 预测至6.15/8.47/11.32 元，现价对应PE 49/35/27 倍，给予目标价423.00 元（基于2022 年50x PE），上调评级至“买入”。

    　　Q2 业绩超预期，回款能力有待改善。公司2021H1 实现营收5.12 亿元（+176.6%YoY），归母净利润2.04 亿元（+177.5% YoY）；其中，Q2营收3.13 亿元（+233.9%YoY，+56.8% QoQ），归母净利润1.27 亿元（+293.8% YoY，+64.2% QoQ），业绩显著超预期，预计主要得益于出货量大幅增长，以及成本控制能力突出。

    　　公司2021H1 经营活动净现金流为-710.4 万元（-128.3% YoY），主要由于募投项目投产爬坡阶段，货币资金支付原材料采购大幅增加所致，预计后续将逐步改善。

    　　毛利率小幅下降，费控能力显著增强。公司2021H1 毛利率为60.4%（-1.2pctsYoY），其中Q2 毛利率59.1%（-3.8pcts YoY，-3.4pcts QoQ），在原材料碳纤维价格明显上涨的情况下，公司通过国产化、存量产能技改和增量产能优化等方式，保障毛利率波动相对可控。公司2021H1 期间费用率为15.2%（-6.4pctsYoY） ， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/6.3%/5.5%/-0.2%（-0.4/-2.1/-3.3/-0.6pcts YoY），得益于规模效益快速提升，公司费控能力持续增强，且净利率仍维持在39.8%（+0.1pct YoY）的高位。

    　　加快扩产步伐，享受市场增长与份额提升共振。目前公司在碳/碳热场材料领域市占率超30%，先进碳基复合材料产能扩建项目一期在2021Q1 末达产，二期在2021Q2 末达产，目前产能或超1000 吨，下半年有望进一步爬升；同时，公司加快可转债项目建设，2022 年产能有望达1600 吨以上。在硅片热场系统“新增+替换+改造”三重需求驱动下，我们预计碳/碳复合材料2021/22/25 年市场规模分别为34/45/73 亿元，对应CAGR 近30%。公司持续加快扩产步伐，未来市场份额有望增至40%以上，进一步巩固龙头优势。

    　　竞争力行业领先，客户资源储备充足，加快强化第二增长曲线。通过自主研发快速化学气相沉积技术，自主设计关键核心装备，自制碳纤维预制体，完善了晶硅制造热场系统产品的高效批量生产能力，关键生产指标领先竞争对手，加热器研发取得突破，且毛利率超过竞争对手约30pcts。公司与隆基股份、中环股份等行业前十客户均建立战略合作关系，并和晶科能源、上机数控签订了长期合作协议，保障订单充裕。此外，公司设立子公司进军氢能源领域，推动碳纤维储氢瓶和氢燃料电池相关材料的技术研发和应用，并加快对半导体晶硅行业的拓展，未来有望加大半导体市场切入力度，带来更多增量空间。

    　　风险因素：行业竞争加剧；下游扩产需求不及预期；项目扩产进度不及预期。

    　　投资建议：基于公司中报业绩超预期，并考虑公司产能建设大幅提速，出货量超预期，且规模效益显著增强带来盈利能力优化，上调公司2021-23 年净利润预测至4.92/6.77/9.05 亿元（原预测值为3.43/5.37/7.39 亿元），对应EPS 预测为6.15/8.47/11.32 元，现价对应PE 49/35/27 倍；参考可比公司估值，结合公司作为碳碳复合材料龙头的显著竞争优势和持续成长性，给予公司2022 年50 倍PE，对应目标价423.00 元，上调评级至“买入”。