光伏热场龙头，盈利能力较强。单晶拉制热场设备为公司主要产品，由于新增单晶炉装机带来的需求，20 年单晶拉制炉热场系统产品收入4.12 亿元，同比增长78.82%，17 年-20 年CAGR 达46.14%。在热场核心部件中，坩埚、导流筒、保温筒公司市占率已达30%。公司16-20 年毛利率从56.17%提升至62.59%，较可比公司高约16.41pct。其中20 年核心产品单晶拉制炉热场系统毛利率达62.88%，同增0.86pct。相对于竞争对手，公司快速化学气相沉积技术领先，单位成本把控能力强，未来仍有下降空间，预计公司盈利能力仍有望提升。

    光伏装机需求景气度持稳，硅片扩产有望提升公司业绩。全球光伏装机量有望保持景气，预计21 年全球新增装机量约为150-160GW，22E-23E 年有望分别达200/250GW。预计21-23 年光伏热场主要部件市场需求分别为40.04/54.70/65.56 亿元，CAGR 达27.96%。下游有望景气度稳中有升，加之硅片大尺寸趋势带来热场产品较强的替换需求驱动下，公司热场产品有望产销两旺。

    绑定核心客户，技术领跑行业。公司自成立以来牵头制订了5 项国家行业标准，业内具有权威地位。公司已与隆基、中环、晶科等核心硅片龙头建立稳定合作关系，21 年核心客户如隆基、中环硅片预计分别扩产约30GW/40GW，产能持续提升。公司光伏热场产品收入预计将持续增长。半导体及刹车盘常温领域内，目前公司正积极布局扩产，有望带来新的业绩亮点。

    投资建议：预计公司21-23 年归母净利润分别为3.52/5.31/6.79 亿元，同比增速分别为108.9%/50.8%/27.9%，EPS 分别为4.40/6.64/8.49 元。给予公司2022 年55 倍PE 目标估值，对应2022 年目标价为365.20 元。首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：光伏装机不及预期，客户集中度较高，新技术研发进展不及预期