投资要点

    　　突破晶硅热场材料量化生产新工艺，新材料“小巨人”优质企业金博股份主营碳基复合材料，产品主要为单晶拉制炉热场系统系列组件，主要应用于光伏晶硅制造领域，并在积极开发半导体市场。公司核心竞争力是攻克了最先进的生产工艺，并实现了低成本、产业化应用：（1）核心生产工艺的制造流程短，沉积周期远低于行业主流水平。（2）公司自制碳纤维预制体，延长了产业链，并与预制体的气相沉积环节形成协同效应。公司产品单位生产成本低于同行业36%；并且单位设备投资额的产量更大，固定资产周转率较高，进一步提升ROE。同时由于公司实物产品性能指标保持行业领先，平均售价高于同行业22%。公司近三年平均毛利率65%、净利率34%、ROE 达到28%，显著高于行业水平。近三年归母净利润复合增速达80%。

    　　细分行业强贝塔：新增需求上半场冲刺，置换需求下半场接力，下游需求持续高增长

    　　新增需求方面，光伏平价上网时代渐近，预计2021 年全球光伏新增装机量达到160GW，到2025 年全球新增光伏装机量将达到300GW，较2020 年增长131%；硅片大型化和P 型硅片→N 型硅片的行业趋势，将会加速碳基复材对等静压石墨的替代，碳/碳复合材料的渗透率已经在过去的3 年中从30%上升至60%左右，预计随着下游结构性变化，渗透率将进一步提升至95%；置换需求方面，作为一种生产耗材，随着存量硅片产能增长，置换需求在需求增量中的占比将迅速提升，预计在2021 年达到总市场需求的47%，到2025 年升至81%。预计2020-2025 年全球热场碳/碳复合材料的需求量从1,507 吨增至7,387 吨，CAGR达到37%。

    　　公司自身高阿尔法：2020-2022 年产能陆续释放，市占率稳步提升，公司业绩持续增长

    　　近年来热场中碳基复合材料的渗透率快速提升，连年满负荷生产，产品供不应求。IPO 募投项目和可转债项目迅速推进，根据公司规划，到2022 年底公司总产能将达到1,550 吨，较2020 年底增长287%。未来市场空间高增速，公司产能会进一步投放，根据我们测算，2020 年公司热场产品市占率约30%，预计2021-2023 年销量分别为930 吨、1,419 吨和2,167 吨，同比增长107%、53%和53%，市占率逐步提升至40%、42%和45%。

    　　盈利预测及估值

    　　我们预计2021-2023 年总营业收入分别为8.64 亿元、12.39 亿元、17.02 亿元；归母净利润分别为3.28 亿元、5.08 亿元和6.98 亿元，分别同比增长95%、55%和38%。对应2021-2023 年PE 分别为60 倍、39 倍和28 倍。考虑到公司掌握核心生产工艺，是细分领域绝对龙头，碳/碳复合材料渗透率和公司市占率稳步提升，确定性高，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　光伏行业发展不及预期的风险；公司产品大幅降价的风险；公司无法顺利在除单晶热场材料以外的市场取得突破的风险；其他竞争者在化学气相沉积技术方面的迅速取得突破并产业化的风险。