公司专注于先进碳基复合材料的研发、生产和销售,在光伏长晶炉热场材料拥有绝对的技术、规模和成本优势;随着募投项目产能释放,以及半导体等市场持续拓展,公司份额及盈利能力有望迎来加速提升。预计公司2021-23 年EPS分别为4.29/6.72/9.24 元,给予公司2021 年70 倍PE 估值,对应目标价300.34元,首次覆盖给予“增持”评级。

    先进碳基复合材料龙头公司,业绩持续快速增长。公司是国内稀缺的专注于先进碳基复合材料及其产品的研发、生产和销售的优质企业,产品广泛应用于光伏、半导体长晶炉热场系统,以及制动、密封耐磨等领域。公司2016-2020 年营收CAGR 达50%,归母净利润CAGR 达69%;2021Q1 延续高增长态势,实现营收1.99 亿元,同比增长118%,归母净利润0.77 亿元,同比增长87%。

    光伏硅片产销增长打开碳/碳材料广阔需求,半导体硅片国产化带来新增市场。 在“零碳”目标驱动下,全球光伏市场有望持续快速发展,带动单晶硅片产销规模持续放量;受益于硅片热场系统“新增+替换+改造”三重需求驱动,碳/碳复合材料市场需求有望加速增长,我们预计2021/22/25 年市场规模分别为34/45/73 亿元,对应CAGR 近30%。目前半导体硅片国产化已拉开序幕,国内企业8 英寸和12 英寸半导体硅片扩产项目总投资超1400 亿,半导体硅片的上下游深度合作有望拉动先进碳基复合材料加速增长,市场前景广阔。

    持续研发筑造技术优势,产品卓越绑定优质客户。公司技研底蕴深厚,2017-20年研发投入CAGR 约40%,通过自主研发低成本制备技术,自主设计关键核心装备,自制碳纤维预制体,完善了晶硅制造热场系统产品的高效批量化生产能力,产品关键指标遥遥领先于竞争对手,毛利率领先竞争对手约30pcts。截至2019 年,公司核心产品坩埚和导流筒市占率分别达35%和28%左右,深度绑定隆基、晶科、中环、晶澳等优质客户,进一步夯实公司在先进碳基复合材料领域的龙头地位和成长基础。

    产能扩张打开成长瓶颈,进军半导体突破新市场壁垒。截至2020 年底,公司产能约400 吨,随着IPO 和可转债募投项目建成投产,预计公司2021/22 年产能将分别达980/1550 吨,在热场碳/碳材料持续供不应求的背景下,将助推公司业绩快速提升,且市场份额有望进一步升至40%左右。此外,公司基于在光伏晶硅制造环节的优势地位和技术能力,加快对半导体晶硅行业的拓展,与神工、有研、宁夏银和等半导体硅片厂商建立稳定的合作关系,销售收入稳步提升,未来有望加大半导体市场切入力度,带来更多增量空间。

    风险因素:行业竞争加剧;项目扩产进度不及预期;半导体等新品市场开拓失败等风险。

    投资建议:我们预计公司2021-23 年归母净利润分别为3.43/5.37/7.39 亿元,对应EPS 预测分别为4.29/6.72/9.24 元,现价对应PE 分别为61/39/28 倍。结合可比公司估值,并考虑公司在行业内的龙头优势和未来几年高增长预期,给予公司2021 年70 倍PE 估值,对应目标价300.34 元,首次覆盖,给予“增持” 评级。