事件：金博股份 2021Q1 实现营收 2.0 亿元，同比+118%；归母净利润 0.77亿元，同比+87%；扣非归母净利润 0.74 亿元，同比+139%。

    　　投资要点

    　　光伏热场供不应求，产能落地释放业绩弹性

    　　公司 2021Q1 收入 2.0 亿元，同比+118%；归母净利润 0.77 亿元，同比+87%，业绩高增主要系：（1）公司在手订单饱满，业绩处于释放期。截止 2020年年底，公司在手订单金额为 9.24 亿元（含税），为 2020 年收入的 2.2倍，目前已将 2021Q4 前产能排满。（2）产能逐步落地增强业绩弹性。公司 2020 年 5 月上市前具备老产能 200 吨，随着旧产能放大&募投项目逐步达产，公司 2020 年产量为 486 吨，我们预计 2021 年底金博实现的产能规模将爬升至 1650 吨，我们判断公司 2021 年全年产量上限可达 1000 吨左右，同比 2020 年翻倍，有望充分释放业绩弹性。

    　　中长期看，2021 年 1 月，公司分别与晶科能源和上机数控签署《长期合作框架协议》，两年订单总金额约 9 亿元（含税）。2020 年 12 月，公司与隆基股份签订三年 16 亿元长期合作协议，三份订单合计达公司 2020 年收入 4.3 亿元的 5.9 倍，金博未来三年业绩增长具备高确定性。

    　　盈利能力亮眼，规模效应带动毛利率提升+费用率下行2021Q1 公司综合毛利率 62.5%，同比+2pct。净利率 38.7%，同比-6pct，主要系 2021Q1 非经常损益 0.03 亿元，同比-71%，剔除非经常损益影响，公司 2021Q1 的扣非净利率为 37.2%，同比+3.2pct。2021Q1 期间费用控制良好，期间费用率为 16.3%，同比-2pct。其中，销售费用率 4.0%，同比+1pct；财务费用率-0.3%，同比-1pct；管理费用率（含研发）为 12.6%，同比-2pct，主要系研发费用率降低所致，2021Q1 研发费用率 6.1%，同比-2.7pct。

    　　规模扩张下存货提升明显，合同负债增长印证订单充足2021Q1 末，公司存货金额为 0.95 亿元，同比+398%，环比 2020Q4 末增长102%，存货随着产能&销售规模的扩大持续增长，我们判断这部分存货将在 2021 年确认收入贡献业绩。2020 年末，公司的合同负债为 0.27 亿元，同比+173%，随着在手订单规模的扩张而持续增长，业绩加速增长确定性较高。

    　　加速扩产匹配订单需求+市占率快速提升

    　　2020 年金博的年产量为 486 吨，随着光伏行业下游需求旺盛，叠加当前的小尺寸换大尺寸+未来市场已有预期的 P 型换 N 型，2021 年的全市场热场产能缺口不断加大。金博持续加速扩产，新产能于 2021 年全年逐步释放：

    　　（1）上市前就具备的老产能 200 吨，随着产品尺寸放大可提升至 350 吨；（2）2020 年初 IPO 募投资金扩 200 吨产能，技术水平的优化使该项目实际产能提高至 350 吨，预计 2021Q1 达产；（3）2020 年 8 月超募资金到位，再扩 350 吨产能，预计 2021 年 6 月达产；（4）2020 年 11 月公告要发 6 个多亿可转债，再扩 600 吨预计 2021 年底达产。

    　　综上，2021 年底金博预计达到产能规模 1650 吨（350+350+350+600），我们判断公司 21 年全年产值上限可达 1000 吨左右，保障对合同的履行具有充足的产能配套。同时，公司通过加速扩产将技术优势和成本优势转化为市场优势，有望实现市场份额的快速提升，我们预计公司未来在碳基复合材料热场的全球市占率有望由 30%左右提升至 50%。

    　　盈利预测与投资评级：随着下游扩产+技术迭代，我们预计 2021-2023年的净利润分别为 3.6（维持原值）/5.8（维持原值）/8.8 亿，对应当前股价 PE 为 38、23、15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：大硅片渗透率提升不及预期，产品开拓不及预期，原材料价格波动风险。