一、事件概述

    　　4 月28 日，公司发布2021 年一季报：报告期内实现营业收入1.99 亿元，同比+117.9%；实现归母净利润0.77 亿元，同比+86.9%；实现扣非后归母净利润0.74 亿元，同比+138.6%。

    　　二、分析与判断

    　　热场供应持续偏紧，产能释放出货高增无忧

    　　公司Q1 收入延续高增长态势，主要原因为下游光伏需求增长及单晶硅片环节扩产加速。

    　　热场材料是光伏硅片的重要耗材，受三重需求共振，分别为新增需求（光伏需求增长及硅片大规模扩产）、替换需求（热场属于耗材）、改造需求（硅片向大尺寸迭代，存量热场系统大规模改造），未来市场供应持续偏紧。公司是碳碳复合材料热场龙头，充分受益需求增长及碳碳材料热场渗透率提升。

    　　公司产能快速扩张，奠定未来出货高增基础。2020 年底产能约400 吨，随着扩建一期、二期在上半年的投产以及可转债项目部分投产，产能提升至1000 吨以上，可转债项目全部达产后，预计产能达到1550 吨。公司与下游主要硅片企业隆基股份、上机数控、晶科均签订长期合作框架，对应供货量分别为1600、400、500 吨，预估供货金额分别为16、5、4 亿元，供给偏紧下随着产能释放，未来出货高增无忧。

    　　盈利能力稳定，规模化后研发费用率摊薄

    　　公司2021Q1 综合毛利率62.5%，同比+2 cpt，环比-0.1 pct。一方面，供应紧张下，热场不具备降价基础，另一方面，公司凭借优秀的技术积累，通过拉长产业链（预制体&沉积），使得公司利润率大幅高于同业水平（西安超码2020 年碳碳热场毛利率31.8%）。

    　　2021Q1 期间费用率16.3%，同比-2.1 pct，主要为销售规模增长带来的研发费用率摊薄；其中销售/管理/财务费用率分别为4.0%、6.5%、-0.3%，同比分别+1.1 pct、+0.4 pct、-0.9pct；公司Q1 研发费用0.12 亿元，同比+51.9%，研发费用率6.1%，同比-2.7%。

    　　先行指标强势增长，未来高增可期

    　　Q1 末公司预收账款+合同负债0.27 亿元，同比+172.9%，充分反映热场材料下游需求旺盛。期末预付款项余额0.21 亿元，同比+140.7%，环比+224.0%，主要为预付材料款增加。期末存货余额0.95 亿元，同比+397.6%，环比+100.3%，考虑到碳纤维涨价背景下的备货需求，存货增长与公司规模扩张大致匹配，未来将加速贡献收入。期末在建工程余额1.02 亿元，同比+90392.9%，环比+39.0%，Q1 现金流量表资本支出1.31 亿元，同比+1104.9%，环比+33.5%，反映先进碳基复合材料产能扩建项目正在加速投建。

    　　三、投资建议

    　　预计公司2021-2023 年归母净利润分别为3.11、4.69、6.26 亿元，同比分别增长84.3%、50.9%、33.4%，EPS 分别为3.88、5.86、7.82 元，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为43、29、21 倍，参考当前CS 光伏产业47 倍PE-TTM，考虑到公司是复合材料热场材料龙头，受多重需求共振影响未来增速有望高于行业增速，毛利率、ROE 有望持续大幅高于行业平均水平，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　四、 需求不及预期，价格下跌过快，原材料价格上涨，竞争格局恶化。