投资要点

    　　事件：3 月 30 日，公司发布 2020 年年报，2020 年实现营业收入 4.3 亿元，同比增长 78.0%，实现归母净利润 1.7 亿元，同比增长 117.0%，毛利率 62.6%，同比增加 0.9pct，业绩符合预期。其中 Q4 实现营收 1.4 亿元，同比增长 177.7%；Q4实现归母净利润 0.54 亿元，同比增长 671.3%，环比增长 31.7%，毛利率 62.6%，同比增加 5.6pct。

    　　光伏热场出货大幅增长，产能持续扩张：2020 年公司热场系统实现营业收入 4.19亿元，同比增长 79.5%，毛利率 62.98%，同比增加 0.91pct。热场系统产量 486吨，销售量 448 吨，同比增长 101.1%。热场系统单位售价约 93.5 万元/吨，同比下降 10.9%，吨成本约 34.6 万元/吨，同比下降 13.1%，主要是单位制造成本和人工成本大幅下降。2020 年前五大客户分别为隆基股份、晶科能源、天津中环、上机数控、京运通，分别占比 21.8%、19.0%、16.0%、14.2%、5.8%。目前公司产品供不应求，订单已经排至 Q4，今年产能翻倍扩张，出货量有望至 1000 吨，明年产能再扩张约 50%至 1550 吨。隆基股份、晶科能源和上机数控已签订单约 2500吨，对应含税金额约 25 亿元，确保公司业绩持续高增长。

    　　各项费率均有下降，账期管控优异：2020 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.37%/8.00%/8.12%/-0.03%，各项费率同比均有所下降。2020 年经营活动现金净流入 0.41 亿元，2019 年净流出 614 万元，主要原因 2020 年光伏行业需求较好，公司产品回款加快；公司 2020 年末应收账款及票据 0.98 亿元，比 20Q3 下降 30.1%，同比 2019 年增加 25.6%，大幅小于营业收入的增长，账期管控优异。

    　　投资建议：我们预计公司 2021 年-2023 年归母净利润分别为 3.66 亿元、5.58 亿元、7.80 亿元，相当于 2021 年 37 倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。

    　　风险提示：光伏新增装机不及预期；产品价格下跌超预期；产能释放不及预期；大量限售股解禁对股价的冲击风险。