事件：2020 年度公司业绩实现高增长，营业收入4.26 亿元，同比增长78.05%；归母净利润1.69 亿元，同比增长117.03%；基本每股收益2.35元，较上年增长78.79%；毛利率为62.59%，较上年增加0.91 个pct，整体毛利率保持在高水平。其中公司2020Q4 业绩表现亮眼，实现营业收入1.38 亿元，同比增长177.69%；实现归母净利润0.54 亿元，同比增长671.34%。

    　　公司是国内先进碳基复合材料龙头，“新增+替换+改造”带动热场系统需求持续扩大。公司先进碳基复合材料主要用于光伏单晶硅拉直炉热场系统，将充分受益于光伏行业高景气度下硅片制造企业持续扩产。公司为国内领先碳基复合材料龙头，大尺寸批量制备碳基复合材料工艺中致密化周期小于 300h，达到国际领先水平，核心产品市占率约为30%，处于行业领先地位。2020 年公司先进碳基复合材料产量为486.33 吨，较上年增加140.90%，销售量为448.37 吨，较上年提升101.12%。年内，公司自主研发的32 吋、36 吋坩埚顺利量产。2021 年，光伏技术更新迭代加速叠加硅片大尺寸化趋势凸显，公司有望迎来由“新增+替换+改造”需求共同驱动的快速发展期。目前，先进碳基复合材料在光伏行业晶体硅制造热场领域正在逐步完成对特种石墨的替代，国内先进碳基复合材料厂商相较国内石墨厂商已经具备产品性能优势、区域优势及成本优势。

    　　在手订单充足保障业绩高增速，公司加速扩产填充需求缺口，深度绑定龙头核心客户。截至2020 年末，公司在手订单金额为9.24 亿元，是2020年营业收入的2.17 倍，公司未来业绩增长具有较高确定性，多个大额订单落地体现市场需求旺盛。公司加速产能扩张进程，根据公司发布的可转债募集说明书，2020 年初启动的先进碳基复合材料产能扩建项目将带来新增产能200 吨/年；2020 年8 月超募项目将带来新增产能350 吨/年；2020年末公司拟发行可转债募资约6 亿元，可扩充产能600 吨/年。上述扩产项目产能将在2021-2022 年逐步释放，2021/2022 年产能预计达到980/1550吨。2020 年公司前五名销售客户为隆基、晶科、中环、上机数控、京运通， CR5 占比为76.81%。

    　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为9.61/14.35/20.75 亿元，同比增长125.5%/49.2%/44.6%，归母净利润分别为3.46/5.00/7.06 亿元，同比增长105.5%/44.4%/41.1%，对应EPS 为4.33/6.26/8.82元，对应PE 为41X、28X、20X。低成本的碳基复合材料产品制造技术壁垒较高，进口代替需求旺盛，公司为国内先进碳基复合材料龙头，盈利能力突出，将充分受益于硅片制造企业持续扩产需求，应享有一定估值溢价，给予公司2021 年45-50 倍PE，对应目标价194.9-216.5 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：2021 年光伏新增装机量不及预期，碳/陶复合产品产业化速度超预期，行业政策变化，碳纤维价格波动等