一、事件概述

    　　3 月31 日，公司发布2020 年年报：报告期内公司实现营业收入4.26 亿元，同比+78.0%；实现归母净利润1.69 亿元，同比+117.0%；实现扣非后归母净利润1.46 亿元，同比+130.2%；EPS 2.35 元，ROE 19.7%。

    　　其中，Q4 营业收入1.38 亿元，同比+177.7%，环比+33.8%；归母净利润0.54 亿元，同比+671.3%，环比+33.2%；扣非后归母净利润0.5 亿元，环比+46.4%。

    　　二、分析与判断

    　　业绩高增长，毛利率维持高位

    　　受益于下游光伏需求高增长及单晶硅片环节扩产加速，公司2020 年热场系统销量高增，全年热场系统销量448.37 吨，同比+101.12%。对应单吨ASP 93.48 万元/吨，同比-10.8%，单吨成本34.6%，同比-12.9%，单吨毛利58.88 万元/吨，同比-9.4%。毛利率继续维持高位，全年热场系统毛利率62.98%，同比+0.91 pct。剔除新会计准则运杂费对于毛利率的影响（约0.75 pct），公司真实毛利率水平提升约1.66 pct。

    　　费用率下降，现金流大幅改善

    　　全年期间费用0.87 亿元，费用率20.5%，同比-8.4 pct；其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.4%/ 8.0%/ -0.03%/ 8.1%，同比分别-1.8/ -1.5/ -1.1/ -4 pct。费用控制水平进一步提升。随着热场供应持续紧张，公司销售收入增加、回款良好，全年经营性现金流量净额0.41 亿元，对比2019 年-0.06 亿元转正且大幅增加。

    　　下游需求持续增长，公司大幅扩产奠定高增长基础热场材料是光伏硅片的重要耗材，受三重需求共振，分别为新增需求（下游大规模扩产）、替换需求（热场属于耗材）、改造需求（硅片向多大尺寸迭代，存量热场系统大规模改造），未来市场供应持续偏紧。公司是复合材料热场龙头，充分受益下游需求高增长。

    　　公司2020 年底预收账款与合同负债合计0.3 亿元，同比+192.2%，显示下游需求持续旺盛。公司与下游主要硅片企业隆基股份、上机数控、晶科均签订了长期合作框架，对应供货量分别为1600、400、500 吨，预估供货金额分别为16、5、4 亿元，充分保障未来需求。

    　　产能方面，公司扩产坚定，于2020 年初、2020 年9 月分别启动先进碳基复合材料产能扩建项目一期、二期建设，两期项目预计分别在2021 年一、二季度达产，公司2020 年底产能为400 吨，预计2021、2022 年底产能分别达到980、1550 吨。大幅扩产充分奠定未来高增长基础。

    　　三、投资建议

    　　预计公司2021-2023 年归母净利润分别为3.11、4.69、6.26 亿元，同比分别增长84.3%、50.9%、33.4%，EPS 分别为3.88、5.86、7.82 元，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为44、30、22 倍，参考当前CS 光伏产业50 倍PE-TTM，考虑到公司是复合材料热场材料龙头，受多重需求共振影响未来增速有望高于行业增速，毛利率、ROE 有望大幅高于行业平均水平，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　需求不及预期，价格下跌过快，原材料价格上涨。