公司业绩超预期：公司公布2020 年年度报告，2020 年公司实现营收4.26亿元，同比增78.05%，实现归母净利1.68 亿元，同比增长117.03%，扣非归母净利1.46 亿元，同比增长130.27%，公司拟向全体股东每10 股派发现金股利2.5 元（含税）。

    持续高研发投入，成本优势明显，盈利能力突出。公司自设立以来，坚持自主研发和持续创新，近几年研发费用率皆超过8%，位于行业领先水平。

    2020 年公司研发费用投入0.35 亿元，同比增近20%，研发费用率达8.12%。

    目前公司已在先进碳基复合材料生产制备低成本化、产品品种多样化和装备设计自主化等方面取得重大突破。公司采用改良化学气相沉积法，已成功突破了300 小时，大幅领先于行业平均水平，极大提高了生产效率，节省了能耗。此外公司拥有包括碳纤维成网技术、布网复合针刺技术和自动送料针刺技术在内的核心技术，使得公司预制体实现高质量自供，在成品强度、纯度、灰度和导热系数是重要指标，均大幅领先行业平均水平，显著的技术优势和成本优势，使得公司盈利能力突出，2020 年公司实现综合毛利率62.99%，近年来毛利率皆位于超60%的高位水平，在同一价格水平情况下，成本领先同行，未来有望持续受益光伏市场技术发展趋势如N 型料的投放等。

    产能扩张夯实龙头优势，深入合作优质客户。公司面对供不应求的产品需求，积极扩大产能，实现成本优势向市场优势的转化。在对原有产能进行技改形成400 吨有效产能的基础上，根据公司可转债，募投及超募资金投资用于新增年产能共550 吨碳/碳复合材料，叠加可转债的600 吨产能，2021/2022年公司有望形成1000/1600 吨的光伏晶硅热场的产能规模，匹配下游高增长的潜在需求。同时，公司目前已经形成对大客户的深度配套，主要客户包括隆基股份、中环股份、晶科能源、晶澳科技等行业内龙头。由于光伏大尺寸硅片的渗透率持续攀升，叠加光伏产业的快速发展，目前的热场系统既有增量需求也有存量替换的需求，还有改造性的需求，在此基础上，公司已与隆基股份、晶科能源、上机数控签订16/4/5 亿元的碳碳热场材料供应框架协议，涉及产品共2500 吨，将持续有效保障下游的需求。

    受益于光伏大硅片趋势，公司产品优势凸显。从需求来看，由于光伏行业及半导体行业的技术发展及产品快速迭代，硅片向高纯度、大尺寸发展是其最基本的趋势，同时也对大尺寸硅片制备设备提出了更高的要求。相较于等静压石墨易脆、装料量较小、不耐高温等一系列痛点，先进碳基复合材料具有强度更高、耐热性更好、更易设计成型等优势，目前已在光伏晶硅热场系统实现有效替代。从成本上来看，大硅片时代下两种工艺的成本差异被大幅度缩小，尺寸越大，工艺难度也会越高，等静压石墨与碳/碳复合材料热场产品的价差也越小。目前26 英寸以上的全套热场设备碳/碳复合材料和等静压石墨的价格差异约处于20%左右，未来随着硅片向高纯度、大尺寸发展，先进碳基复合材料未来在光伏及半导体领域市场空间将更加广阔。

    有效激励持续保障组织活力。为持续有效的保障组织活力，公司针对核心管理和研发人员提供有竞争力的薪资+股权激励措施，继公司于2020 年8 月27 日以40.00 元/股的授予价格向49 名激励对象授予50 万股后，公司再次发布股权激励方案，拟授予激励对象的限制性股票数量100 万股，涉及员工88人，占比超25%，授予价格为每股80 元。激励条件在公司业绩考核目标和个人绩效考核标准中分别设置相关系数，其中在公司层面提出2021 年扣非归母净利增幅高于60%/80%的完成条件及2021-2022 年两年净利润合计较2020 年增幅高于280%/300%的完成条件，为业绩提供保障。与此同时，公司针对研发人员提供有竞争力的薪资，2020 年公司研发人员平均薪酬近35 万/年，较2019 年增长41%，位于行业相对领先水平。

    投资建议：维持买入-A 投资评级，6 个月目标价220 元。公司产能扩张夯实龙头优势，持续匹配优质客户，正在将自身成本优势转化为市场优势。在此基础上，我们考虑股权激励产生的管理费用，预计公司2021-2023 年营收分别为9.75/15.60/22.85 亿元，收入增速分别为129%/60%/47%，净利润分别为3.50/5.29/7.48 亿元，增速分别为108%/51%/41%。公司是国内光伏晶硅热场系统制造龙头厂商，技术实力突出，配套客户优质，产能扩张后有望实现业绩持续高增。维持公司买入-A 的投资评级，6 个月目标价220 元。

    风险提示：下游需求不及预期，客户集中度过高，技术迭代不及预期等。