事件:

    　　正帆科技4 月29 日发布2023 年报及2024 年一季报：2023 年公司实现收入38.35 亿元，同比增长41.78%；实现归母净利润4.01 亿元，同比增长55.10%；实现扣非归母净利润3.40 亿元，同比增长58.40%。2024Q1公司实现收入5.89 亿元，同比增长43.31%；实现归母净利润0.25 亿元，同比增长123.36%；实现扣非归母净利润0.16 亿元，同比增长122.29%。

    　　投资要点:

    　　2023 年GAS BOX 收入同比翻倍，OPEX 业务快速增长。（1）2023 年公司电子工艺设备业务实现收入29.00 亿元，同比增长52.76%，其中GAS BOX 已获得国内头部工艺设备厂商的广泛认证，2023 年收入同比增长104%，新签订单同比高速增长；（2）2023 年公司气体和先进材料业务实现收入4.20 亿元，同比增长73%，气体方面，2023 年12 月超高纯磷化氢扩产及办公楼（含研发实验室）项目建设完毕并投入使用，公司自研自产电子特气产能提升，同时公司加快建设大宗气产能，潍坊高纯大宗气生产基地、合肥高纯氢气及罐装特种气项目将于2024 年投产，材料方面，公司前驱体制造基地预计2025 年逐步量产；（3）2023 年公司生物制药设备业务实现收入2.90 亿元，同比下降15.68%，新签订单逆势增长5%；（4）2023 年公司MRO 业务实现收入2.23 亿元，同比增长3.75%，受益客户产线逐步投入运营，公司MRO 业务有望进一步增长。

    　　新签合同高增。2023 年公司新签合同66.01 亿元，同比增长60%，其中，集成电路行业新签合同32.4 亿元，同比增长84.3%；光伏行业新签合同23.85 亿元，同比增长58.2%；其他泛半导体行业新签合同1.36 亿元，同比增长37%；生物医药行业新签合同3.64 亿元，同比增长5.4%。

    　　2023 年毛利率基本稳定，持续加大研发投入。2023 年公司毛利率为27.11%，同比下降0.35pct，归母净利率为10.47%，同比增长0.90pct。

    　　分业务，2023 年公司电子工艺设备业务毛利率为27.56%，同比下降0.10pct；气体和先进材料业务毛利率为19.21%；生物制药设备业务毛利率为23.99%，同比下降0.36pct；MRO 业务毛利率为40.11%，同比下降1.17pct。2024Q1 公司毛利率为27.41%，同比下降3.94pct，归母净利率为4.23%，同比增长1.52pct。2023 年公司期间费用率为16.09%，同比下降1.32pct，其中，研发费用为2.51 亿元，同比增长67.45%。

    　　2024Q1 公司期间费用率为23.15%，同比下降4.97pct。

    　　盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026 年实现收入53.46、70.85、90.72 亿元，实现归母净利润5.53、7.66、9.92 亿元，现价对应PE 分别为19、14、11 倍，公司是国内领先的工艺介质系统供应商，面向泛半导体、生物医药等高科技产业提供关键系统、核心材料和专业服务，“三位一体”业务模式成长空间广阔，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示下游资本开支不及预期，产能建设不及预期，新品研发进度不及预期，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，下游行业政策变化风险。