投资要点：

    　　2023 前三季正帆科技营业收入24.11 亿元，同比增长33.65%；归属于母公司所有者的净利润2.71 亿元，同比97.21%，业绩超预期。2023Q3 营收10.66 亿元，同比增长23.89%，归母净利润1.21 亿元，同比增长43%；扣非净利润1.25 亿元，同比增长52%。

    　　2023 年新签订单维持高增。2022 年度新签订单41.34 亿元，同比增长52.50%，年末合同负债11.11 亿元，2023Q3 末合同负债金额21.88 亿元，较年初接近翻倍。

    　　正帆科技下游涵盖集成电路、平板显示、半导体照明、太阳能光伏、光纤通信、生物医药等六大领域，电子工艺设备2022 营收19 亿，占70%；生物制药设备营收3.44 亿，占比12.7%。工艺介质供应系统用于连接气体存储装置及客户的产线工艺机台，实现纯度控制、工艺控制以及安全控制三大核心功能，正帆科技纯度控制指标行业领先，已进入一线客户14nm Fab 产线。高纯介质供应系统在国内处于领先地位，已经完全具备与国际供应商同台竞争的能力，长期服务国内包括中芯国际、海力士、长江存储、京东方、惠科、通威、隆基、三安等在内的头部泛半导体行业客户。2022 年全球半导体高纯工艺系统市场容量约为121 亿美元，处于国产替代初期；光伏设备中国市场规模超400 亿，在全球占比逾9 成，正帆科技在光伏市场份额优势显著。公司在上海、姜堰、宝应设立了高纯供应设备的制造基地。

    　　模块及子系统业务快速成长。2021 年，设立鸿舸拓展Gas Box 等零件业务，2022 年零件快速增长实现3 亿销售。GAS BOX 是一种在半导体工艺设备侧的模组化气体供应系统，具体包含手动/气动截止阀、逆止阀、质量流量控制器、压力调节控制器、高精密过滤器、垫片、镀银螺帽/螺丝等组件。目前公司Gas Box 包括VCR型及Surface Mount 型，适用于 8-12 英寸集成电路、平板显示、光伏太阳能、光纤及微电子等行业。公司已向国内头部半导体设备（北方华创、拓荆、中微、晶盛等）和光伏电池片工艺设备厂商（迈为等）批量供货。国际供应商在国内的市场占有率依然在90%以上，公司为国内供应商之首。

    　　正帆科技气体业务2022 年营收2.43 亿，占比9%。正帆科技从电子特气走向大宗气体，是国内为数不多能稳定量产电子级砷烷、磷烷的企业之一。电子气体国内市场规模展望300亿，以国际厂商主导，正帆科技加速三地产能布局，打造综合服务能力。公司拟发行11.5亿可转债投向铜陵特气、丽水特气以及正帆百泰医药基地项目。

    　　上调盈利预测，维持“买入”评级。2023Q3 净利超预期。由于公司新签订单及毛利率双升，将2023-2025 年归母净利润预测3.62/5.28/6.7 亿元上调至3.90/5.89/7.49 亿元。

    　　正帆科技2023/24 年PE 27X/18X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）IC、光伏景气不及预期。2）气体扩产不及预期。3）原材料采购风险。