公司技术实力业内领先，Capex 业务下游应用领域广泛，OPEX 业务预计随气体项目落地及MRO 自身成长性将保持高增速，从2022 年新签合同看，公司业务增长有较强基础。我们维持公司2023-2024 年EPS 预测为1.39/1.83 元，新增2025 年EPS 预测为2.47 元。参考可比公司PE 估值，给予公司2023 年37 倍PE，对应目标价51 元，维持“买入”评级。
2022 年全年归母净利润同比上升53.61%。公司2022 年实现营收27.05 亿元，同比+47.26%；归母净利润2.59 亿元，同比+53.61%；扣非归母净利2.14 亿元，同比+55.87%
公司高纯介质供应系统在国内处于领先地位，已具备与国际供应商同台竞争的能力，长期服务国内包括中芯国际、海力士、长江存储、京东方、惠科、通威、隆基、三安等在内的头部泛半导体行业客户；公司Gas Box 产品已向国内头部半导体设备（如北方华创、拓荆、中微、晶盛等）和光伏电池片工艺设备厂商（如迈为等）批量供货；公司生物制药设备覆盖长春金赛、百奥泰、信念医药、科前生物、沃森生物等在内的多家头部行业客户。从毛利率上看，公司全年整体销售毛利率为27.46%，较上年同期上升1.29pcts，其中电子工艺设备毛利率27.66%，较上年上升2.85pcts；生物制药设备毛利率24.35%，较上年下降1.10pcts；电子气体毛利率17.73%，较上年下降1.98pcts；MRO毛利率41.29%，较上年上升0.66pct。公司2022 年Q4 实现单季营收9.01 亿元，同比+49.75%，环比+4.65%；单季实现归母净利润1.21 亿元，同比+99.33%，环比+44.00%。
2023 年一季度归母净利润同比基本持平。公司2023 年Q1 实现单季营收4.11亿元，同比+13.42%；单季实现归母净利润0.11 亿元，同比-0.97%；单季实现扣非归母净利润0.07 亿元，同比+119.11%。由于行业特性，一季度为公司CAPEX 业务传统淡季。根据公司公告，2022 年公司实现新签合同 41.34 亿元，比上年同期增长52.5%，我们预计公司2023 收入的增长具备坚实基础。
2022 年全年费用率有所上升，现金及现金等价物净增加6.04 亿元
从费用端看，公司2022 年研发费用1.50 亿元，较2021 年增长91.65%，主因公司在技术拓展更新、产业升级方面研发投入的物料消耗增加及研发人员增加。公司2022 年全年销售-管理-研发-财务费用率分别为1.77%/9.82%/5.54%/0.28%，较上年变动-0.45/-0.05/+1.28/+0.48pcts；公司四费费用率合计17.41%，较上年上升1.26pcts。从现金流情况看，公司2022 年全年经营活动产生的现金流量净额为-1.62 亿元，流动资产端公司2022 年存货较2021 年增加了9.21 亿元，2022年度公司现金及现金等价物净增加额为6.04 亿元。
横向扩张工艺设备子系统，GAS BOX 业务快速成长。泛半导体工艺设备通用模块/子系统第三方制造业务体量巨大，目前超过90%以上的市场份额由国外厂商占有，而国内的泛半导体工艺设备产业处于高速上升期，供应链的国产替代需求极为旺盛。流体系统是泛半导体工艺设备重要的子系统之一，公司凭借多年积累的流体系统设计和制造能力，2021 年开始开发工艺设备侧的流体系统。目前，承担工艺设备流体系统GAS BOX 业务的子公司鸿舸半导体获得了国内头部工艺设备商的广泛认证，新签订单迅速放量。GAS BOX 的业务布局有望进一步强化公司在产业链中的竞争力，同时贡献新的利润增长点。
电子特气+大宗气双轮驱动，产能建设助力关键材料业务发展。公司一方面为砷烷、磷烷、混合气等已有较强市场优势的自研自产电子特气扩大产能，加快铜陵电子特气项目建设；另一方面迅速展开大宗气的业务布局，2022 年公司通过简易定增等方式，推动潍坊高纯大宗气项目、合肥高纯氢气项目的建设，并通 过收购苏州华业气体制造有限公司70%股份等市场化投资并购方式，持续丰富气体产品品类，提高公司的气体产能和供应能力，使公司的综合服务优势得到进一步夯实提高。铜陵电子特气项目、潍坊大宗气项目以及合肥高纯氢气项目都在稳步推进实施，公司预计将于2023 年下半年逐步投产释放产能。产能落地后，公司关键材料业务有望实现快速成长。
风险因素：海外对华半导体限制加剧；市场竞争加剧；项目建设进度不及预期；技术突破及客户验证进度缓慢；原材料供应不足。
盈利预测、估值与评级：公司技术实力业内领先，Capex 业务下游应用领域广泛，OPEX 业务预计随气体项目落地及MRO 自身成长性将保持高增速，从2022年新签合同看，公司业务增长有较强基础。我们维持公司2023-2024 年EPS 预测为1.39/1.83 元，新增2025 年EPS 预测为2.47 元。参考可比公司PE 估值（选取了与公司具有类似业务的至纯科技、南大光电、金宏气体、华特气体、杭氧股份、凯美特气作为可比公司，根据wind 一致预期，2023 年PE 倍数均值为37 倍），给予公司2023 年37 倍PE，对应目标价51 元，维持“买入”评级。