事件：公司发布2022 年度报告及2023 年一季度报告。2022 年公司实现营业收入27.05 亿元，同比+47.26%；实现归母净利润2.59 亿元，同比+53.61%；实现扣非后归母净利润2.14 亿元，同比+55.87%。22 年度期权激励造成的股份支付费用为3977.49 万元，剔除股份支付的因素，22 年归母净利润达2.98 亿元，同比+64.77%，扣非后归母净利润达2.54 亿元，同比+69.13%。2023Q1 公司实现营业收入4.11 亿元，同比+13.42%；实现归母净利润0.11 亿元，同比-0.97%；实现扣非后归母净利润0.07 亿元，同比+119.11%。

    点评：2020-2022 增速亮眼，对应营收CAGR 达56%，22 年及23Q1 扣非后归母净利润同比增速达55.87%/119.11%。增速方面，22 年公司实现新签订单41.34 亿元，2023Q1 实现新签订单14.79 亿元指引23 及24 年业绩高增长动能。1）公司22 年度营业收入增长，主要系公司所处下游行业市场规模扩大、公司市场竞争力不断增强，销售收入规模增长所致，22 年度实现新签合同41.34 亿元，同比增长52.5%。2）22 年净利润增长主要系营业收入规模增长并持续加强运营能力所致。3）22 年公司总资产同比增长69.74%，主要系随公司业务规模扩大，在执行订单备货及资金需求增加所致。4）23Q1 扣非后归母净利润同比高增，主要系主营业务增长以及坏账计提减少所致。5）2023Q1 公司研发投入达0.34 亿元，同比增长111.51%，公司在高强度投入下仍保持扣非后归母净利润高增。从2020 年上市当年至2022 年，公司营业收入复合增长率56%，归母净利润复合增长率 44%；扣非后归母净利润复合增长率为70%。展望2023年，公司2023Q1 实现新签订单14.79 亿元，同比增长 25.9%，指引业绩高增长动能。看好CAPEX 受益下游应用多点开花，Gas Box 新厂投产订单有望快速放量、气体募投项目落地，公司业绩有望持续高增。

    1.深耕工艺介质供应系统的研发设计，以综合立体业务模式确立市场地位正帆科技是国内工艺介质供应系统先行者，装备+材料+服务三位一体打造核心竞争力。公司于工艺介质供应系统中深耕十数载，与国内工艺介质供应系统行业共同发展，并参与制定了一系列国家工艺标准和行业工艺标准。多年深耕自主研发，形成六大核心技术。公司经过长期的研发与投入形成了六大核心技术，分别为介质供应系统微污染控制、流体系统设计与模拟仿真、生命安全保障与工艺监控、高纯材料合成与分离提纯、材料成分分析与痕量检测、关键工艺材料再生与循环。

    2.全链条产品服务+技术水平=高客户粘性：工艺标准水平高可以满足如集成电路等高价值市场的纯度、控制、安全要求，高技术能力牢牢绑定市场头部客户。以高客户粘性占领高壁垒市场板块，做高价值市场的“守门员”。公司工艺标准水平高，可以满足如集成电路等高价值市场的纯度、控制、安全要求。例如在纯度控制方面，公司设备可以较好地满足集成电路客户的工艺标准，远超过国家标准。

    客户方面，公司在泛半导体、光纤通信、医药制造等领域积累了强大的客户资源，包括中芯国际、长江存储、京东方、三安光电、亨通光电、恒瑞医药、SK 海力士、德州仪器等国内外优质客户。公司22 年定增项目涉及的高纯氢气是泛半导体工艺中关键原材料，可配套京东方、惠科集团、三安光电等长期合作客户对电子气体需求，进一步深度绑定市场头部客户提高客户粘性。

    3.下游应用市场多点开花，新签订单高增指引23 年持续高增长动能。订单方面，公司2023Q1 实现新签订单14.79 亿元，同比增长25.9%。

    半导体领域，内循环格局下，政府主导的小厂订单或涌现+大厂订单稳中向好或带动23-24 年设备板块订单好于全球预期。我们观察到年初至今各种地方政府主导投建的晶圆厂成为今年半导体设备新增订单的超预期点，或带动板块实际订单好于预期。大厂方面，中芯国际预计2023 年资本开支与2022 年相比大致持平，我们认为全球CAPEX 复苏及大基金二期支持下，中芯、华虹、长存、长鑫的订单也有望于24 年恢复增长。光伏领域，根据凯普睿光伏、国际能源网/光伏头条（PV-2005）统计，2023 年开年以来，22 个项目开工、14 个项目投产，50 个项目签约，涉及投资金额2343 亿元，我们预计光伏制造业扩产潮将带来大量CAPEX 投资需求利好公司订单揽获。

    此外，根据SOLARZOOM 新能源智库，2023-2027 年，预计HJT 电池出货量将从15GW 快速提升至643GW，其在光伏电池中的出货量渗透率将从4.3%显著提升至90%，成为带动建厂和设备投资的重要驱动力。生物医药领域公司主要涉及制药用水系统、配液系统和生物工艺设备业务，逐步在生物制药领域占据了稳定的市场地位，覆盖多个国内生物制药头部客户如长春金赛、百奥泰、信念医药、科前生物、沃森生物等。子公司正帆百泰在深耕围绕生物制药行业的 Capex 业务同时，也开始布局进入生物医药的Opex 业务——原辅料耗材领域，或有助开启第二增长曲线。

    4.高壁垒 Gas Box 赛道业务增速亮眼，子公司鸿舸上海临港新工厂已于2022 年11 月正式投产，国产替代催化推动第二增长曲线快速上扬。当前国内泛半导体Gas Box 市场空间较大预估达50 亿，据不完全统计中国企业仅公司和富创精密具备模组供应能力，产业基本被国外供应商（如超科林、富士金等）垄断。产能方面，子公司鸿舸在上海临港的工厂已于2022 年11 月正式投产，产能大幅提升。

    订单方面，22 年度鸿舸半导体获得了国内头部工艺设备商的广泛认证，新签订单迅速放量，截至2022 年度已实现净利润812.65 万元。

    鸿舸半导体填补了 GAS BOX 的国产化空白，为工艺设备上游的零部件国产化做出了重要贡献。鸿舸半导体的目标是成为泛半导体工艺设备制造商的配套模块/子系统制造的专业合作伙伴。

    5.铜陵、潍坊定增气体项目预期2023H2 投产，加码CAPEX 向OPEX 快速拓展，大宗及特种气体全面布局下，装备+材料+服务综合实力可望再添引擎。公司1.8 亿元定增项目已于22 年10 月募集完毕，用于①年产1260 万立方氢气及30 万瓶罐装特种气体的合肥高纯氢气项目，建设周期初步规划为12 个月；②年产2.13 亿立方米（氧、氮、氩）产品的潍坊高纯大宗项目，项目建设周期初步规划为18个月。本次募投项目所拓展的高纯氢伴随燃料电池产业的发展，将拥有广阔的市场空间，大宗气品类也有望深度受益半导体高速成长带来的工艺设备需要。铜陵电子特气项目、潍坊大宗气项目以及合肥高纯氢气项目都在稳步推进实施并将于 2023 年下半年逐步投产释放产能。此外，公司22 年度收购苏州华业气体70%股份，持续丰富气体品类。

    6.员工持股计划适时推出，彰显发展信心。截止2022 年末，公司已于 2021 年 3 月、12 月分别向 55 名激励对象授予的 1828 万份股票期权和向10 名激励对象授予的 922 万份股票期权，两期期权在22 年度均已开始行权，员工激励效果明显。2023 年1 月公司再推出了第一期员工持股计划草案，员工总数不超过450 人，计划涉及的标的股票规模合计不超过 80 万股，约占当前公司股本总额的0.29%，对应业绩考核目标为23 年度营收及净利润同比增速不低于20%。

    投资建议：公司客户订单需求强劲，成本营运管控有效，预计公司2023/2024 年归母净利润3.98/5.47/7.67 亿元。维持公司“买入”评级，对应目标价格为57 元/股。

    风险提示：销售区域集中、劳动力成本上升、疫情加重、研发技术人员流失、员工持股计划实施不及预期