2Q23：季度营收略超预期，价格逐步回归毛利率有望逐步改善公司2Q 实现营收9613 万元（yoy：-49.09%，qoq：+55.91%），好于我们此前预期的8000 万元。归母净利润-2102 万元（亏损环比减少2794 万元），扣非净利润-2424 万元（亏损环比减少3357 万元）。2Q 营收环比提升显著主要由于下游健康测量AIOT 等场景需求率先复苏，晶圆采购价格已开始逐步回归至2021 年前水平，2Q 毛利率环比提升0.94pct 至29.8%，叠加良好的费用管理（管理/销售/研发三费合计同/环比下降38%/33%至5214 万元），利润端亏损进一步缩窄。但考虑到下游需求恢复迟缓，我们下调23-25年归母净利润至-0.64/0.42/1.12 亿元，给予48 倍25PE（可比公司Wind一致预期 38x 25PE），对应目标价37.9 元，“买入”评级。

    2Q23 回顾：新产品细分市场实现份额提升，存货水平逐步下降在经历1Q 行业需求不足清库存阶段后，渠道端库存水位已下降至合理水平并开始向上游提货，公司各项业务2Q23 逐步复苏，新产品细分市场实现了份额提升，在手机、笔记本电脑等领域均有产品规模出货，使得单季度营收虽然同比下滑49.09%，但是环比增长55.91%。由于晶圆代工成本有所回落，叠加产品出货结构变化，2Q 毛利率同步开始小幅环比提升（qoq：

    +0.94pct），公司预计后续将逐步改善。截止2Q23 末公司存货2.22 亿元，相较上季度下降0.18 亿元，存货周转天数346 天，存货水平逐步下降。

    2023 展望：BMS 研发进展顺利，PC 端产品有望成为增量营收下半年公司预计将在BMS、EC、泛工业、32 位通用MCU 等产品及应用领域取得突破，具体来看：1）模拟信号链：应用于笔电、电动工具、无人机等场景的2-5 节BMS 产品顺利推出，即将完成头部客户导入，预计年内批量出货实现营收兑现；应用于新能源汽车及储能市场，符合ASIL-D 功能安全等级的12~18 节BMS AFE 芯片进展符合公司预期。2）MCU：车规级MCU 已取得多家汽车客户认证并开始量产，PC 端EC 和PD 产品开始迅速上量，第二代EC 产品开发顺利，预计年内导入国内龙头企业进行验证；3）健康测量AIOT：持续突破个人护理、运动健康、小家电等领域；智能仪表领域持续大规模出货。

    投资建议：目标价37.9 元，给予“买入”评级考虑到下游需求恢复迟缓，我们下调公司三大业务线营收及毛利率，给予23/24/25 年归母净利润预测-0.64/0.42/1.12 亿元（前值：1.03/1.76/2.63 亿元），考虑公司未来汽车/PC 相关产品逐步放量，给予48 倍25PE（可比公司Wind 一致预期 38x 25PE），对应目标价37.9 元，维持“买入”评级。

    风险提示：新品推广不及预期，终端需求恢复不及预期，毛利率持续下降。