芯海科技是全信号链集成电路设计企业，同时是模拟信号链和MCU 双平台驱动的集成电路设计企业，而且拥有物联网整体解决方案。公司依托高精度ADC 技术及高可靠性MCU 技术，在模拟信号链领域不断推出新的产品及解决方案，拓展新的应用市场，在工业与车规领域持续发力。

    　　行业需求下滑以及研发投入的增长拖累公司短期业绩：受地缘政治环境、消费需求疲软等因素影响，2022 年以及2023 年一季度公司整体营收及毛利率下滑。

    　　公司持续加大汽车、工业、BMS 等战略产品方面的研发、市场布局及产品规划、质量管理体系建设等方面的战略投入，导致归母净利润同比下降幅度较大。

    　　公司2022 年实现营业收入6.18 亿元，同比减少6.28%；归母净利润0.03 亿元，同比减少97.08%。公司2023 年一季度实现营收0.62 亿元，同比减少58.60%；实现归母净利润-0.49 亿元，同比亏损。

    　　高精度ADC 和高可靠性MCU 产品支撑公司核心竞争力：公司在高精度ADC 和高可靠性MCU 领域持续研发，不断创新，掌握了包括高精度ADC 设计、高可靠性MCU 设计、蓝牙、车规级MCU 设计等核心技术。公司推出了国内首款高精度24 位Sigma-Delta ADC，目前ADC 的精度达到了国内领先，国际先进的水平；推出全球首家电阻式微压力应变技术的压力触控SoC 芯片并量产，可用于手机与TWS 耳机；推出了推出内置USB PD3.0 快充协议的32 位MCU，相对赛普拉斯产品，集成度更高，并且已经被国内头部客户所采用。

    　　发力工业与车规市场，长期增长空间广阔：公司推出了针对汽车应用的系列压力触控方案，并开始在头部客户导入；符合ASIL-D 功能安全等级的12~18 节BMSAFE 芯片已经正式启动开发；新一代车规级的高精度Sigma-Delta ADC 和高速高精度SAR ADC 已经正式立项；公司已发布多款车规级MCU 芯片，并开始在多家客户进入产品测试和量产导入阶段，满足ISO26262 ASIL-D 功能安全等级的车规MCU 产品的设计开发工作进展顺利，预计将于2023 年推出。

    　　盈利预测、估值与评级：受到行业周期影响，我们下调公司2023 年和2024 年归母净利润为0.84 亿元（-64.6%）与1.28 亿元（-53.5%），并新增2025 年业绩预测。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为8.22、11.46、14.59 亿元，归母净利润分别为0.84、1.28、1.71 亿元，当前市值对应PE 为56、37、28 倍。

    　　虽然公司业绩受到行业周期影响而下滑，但是考虑到公司核心竞争力仍然具备显著优势，工业与汽车市场持续推出新品，我们维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：新品研发不及预期，市场推广不及预期