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芯海科技(688595)机构评级研报股票分析报告

 
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芯海科技(688595):持续加大投入 布局战略产品研发

http://www.chaguwang.cn  机构:中信证券股份有限公司  2022-11-11  查股网机构评级研报

  芯海科技是模拟信号链+MCU 芯片公司,依托高精度模数转换器(ADC)和高可靠微控制器(MCU)核心技术,深刻理解市场需求,面向智慧健康、AIoT、消费电子、工控、汽车、医疗等下游市场,整合芯片、算法提供全套解决方案。

      公司2022 年以来加大研发投入力度,大力布局汽车、工业、BMS 等应用领域,拓展未来成长空间,我们给予公司目标价69 元,维持“买入”评级。

       短期因下游需求受抑制及股权激励费用等,利润端阶段性承压。公司2022 年前三季度实现收入4.86 亿元,同比+5%;归母净利润320 万元,同比-96%;扣非后归母净利润亏损3135 万元;净利润同比变动主要原因在于,一方面受国内局部疫情反复、宏观经济形势变化等影响,8 位MCU、传统消费类电子产品需求受到抑制,出货节奏放缓、价格下降;而公司在32 位MCU、BMS、工业仪器仪表等业务领域创新产品营收同比增长较快;另一方面,公司重点加强在汽车、工业、BMS 等战略产品方面的研发、市场布局及产品规划、质量管理体系建设等方面的投入,前三季度增加销售、市场、研发等费用4801.26 万元,同时股权激励费用摊销6102.13 万元,同比增长63.99%;根据公司公告,若剔除上述因素影响,2022 年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为7768.54 万元,同比下降约40.91%。单季度来看,2022Q3 收入1.48亿元,同比-21.34%;归母净亏损1283 万元,扣非后归母净亏损3498 万元。

       加大研发投入,布局汽车、工业、BMS 等战略产品。公司Q3 单季度毛利率36.5%,环比-6.5pcts;期间费用率合计62.1%,环比+17.3pcts。Q3 研发费用5496 万元,研发费用率达37.14%;前三季度研发费用累计1.48 亿元,研发费用率30.4%。研发费用率高主要由于研发人员人数增加、薪酬增长、股份支付分摊,同时研发材料、试制测试检验费增长。公司重点布局高端消费、工业、汽车等市场,我们预计新品研发有望带来未来发展潜力。

       公司优势在于将高性能模拟信号链与高可靠MCU 技术相结合。目前公司32 位MCU 占MCU 产品线的比例超过五成。在工业领域,公司2022 年推出了SmartAnalog系列产品,主要针对工业市场“感知与交互”应用场景,能够在符合工业级工作环境下稳定运行,基于24 位高精度ADC 等高性能指标,可广泛应用于智能传感器、环境测量、工业测量、消防安防、健康医疗等领域。在汽车电子MCU 方面,公司正在研发M 系列(应用于车身控制,如车窗、车灯、雨刮器、空调等)和R 系列(应用于动力总成、刹车系统等),同时正在推进ISO26262ASIL-D 功能安全体系认证。在高端消费市场,公司32 位高性能EC 芯片CSC2E101 成功进入Intel PCL ( Platform Component List) 序列,PCL 作为ODM/OEM 选择的参考文件,包含了最新平台经过英特尔验证的设备,这一突破意味着公司的EC芯片率先达到国际行业标准并获得全球PC行业龙头厂商英特尔认可。BMS 方面,公司单节BMS 芯片已经实现大规模出货。同时,公司应用于笔记本电脑、电动工具、扫地机器人等2-5 节BMS 产品开发顺利,有望于2022 下半年上市,应用于动力电池的5-16 节的BMS 产品有望年内启动开发工作。

       风险因素:公司技术与产品迭代进展不及预期;下游需求不及预期;芯片产品价格波动等。

       盈利预测、估值与评级:公司在工业、汽车、高端消费相关领域布局,未来成长空间扩大,短期受需求下行和公司加大投入影响,我们下调公司2022/23 年净利润预测至0.70/1.41 亿元(原预测为1.86/2.52 亿元),新增2024 年预测2.22亿元,对应EPS 预测为0.49/0.99/1.56 元。芯海科技作为国产模拟信号链+MCU芯片设计企业,市场空间大、份额尚小,受益物联网、工业等市场需求和国产  替代有望持续快速成长,我们选取部分模拟芯片公司(圣邦股份和思瑞浦)作为可比公司,参考可比公司2023 年Wind 一致预期PE60 倍,考虑到公司发展阶段相对早期,增速高于可比公司,我们按照2023 年70 倍PE,给予目标价69 元,维持“买入”评级。

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