扣非利润快速增长，MCU 缺货缓解下观察鸿蒙生态推动公司份额提升可能芯海科技发布三季报，单季度营收1.88 亿元（YoY+100%，QoQ+11%），归母净利润0.36 亿元（YoY+129%，QoQ-29%），扣非归母净利润0.48 亿元（YoY+297%，QoQ+34%）。剔除投资损失和股份支付费用后归母净利润0.61亿元，同比增长398%。我们认为短期模拟芯片的紧缺将持续，而长期华为鸿蒙生态将成为公司三项主业产品的重要推广和升级抓手，对冲MCU 市场的波动。我们调整营收预测至6.06/8.10/9.93 亿元，调整归母净利润预测至1.34/2.05/2.50 亿元，对应EPS 1.34/2.05/2.50 元，参考可比公司2022 年Wind 一致预期75.05 倍PE，给予60.27 倍2022 年PE（考虑到MCU 市场的不确定性给予一定折价），维持“买入”评级及目标价123.69 元不变。

    　　3Q21 业绩回顾：ADC+MCU+AIoT 全线产品推动公司业绩成长年内模拟信号链和MCU 芯片缺货持续。其中工业测量、环境测量、锂电管理用模拟芯片和手机、工业控制、高端消费等领域高性能32 位MCU 持续快速增长。公司本身在ADC+MCU 平台方面有良好布局，持续推动技术创新和管理提升，同手机、笔记本和锂电等标杆厂商合作紧密。疫情后健康测量AIOT 芯片、健康测量设备等需求明显，推动了公司相关产品的销售。在较强需求推动下公司产品价格呈现提升趋势，同时高端产品（如32 位MCU）出货占比提升，推动公司毛利率达55.59%（YoY +14.7ppt，QoQ +3.26ppt），实现连续五个季度提升。费用率继续提升，保持较强的投入水平。

    　　4Q21 &2022 展望：MCU 缺货缓解，华为鸿蒙生态可能助力产品销售4Q21 模拟市场依旧需求紧张，MCU 现货市场出现产品跌价现象，价格波动对原厂市场可能造成一定影响。公司年内推出了鸿蒙智能蓝牙解决方案，截止1H21 末接入鸿蒙智联的芯片发货量超过200 万颗，约占鸿蒙智联生态连接数量的3%。10 月公司被华为评为“全场景智慧生活卓越合作伙伴”公司，4Q21 起华为将向芯海科技提供HarmonyOS Connect 生态产品的技术能力，帮助芯海科技产品接入生态。

    　　维持“买入”评级及目标价123.69 元

    　　我们认为MCU 现货市场的波动影响有待观察，但公司同华为的深度合作有望对冲风险，ADC 产品的供需依然紧张。我们调整营收预测至6.06/8.10/9.93 亿元（前值：5.03/6.73/8.50 亿元），调整归母净利润预测至1.34/2.05/2.50 亿元（前值：0.98/1.25/1.57 亿元），对应EPS 1.34/2.05/2.50 元，参考可比公司2022 年Wind 一致预期75.05 倍PE，给予60.27 倍2022 年PE，维持“买入”评级及目标价123.69 元。

    　　风险提示：新品推进不及预期，终端需求不及预期。