2021Q3 业绩大幅提升，行业高景气度推动各产品线增长。公司2021 年前三季度实现收入4.63 亿元，同比+82.4%；归母净利润8292 万元，同比+36.6%；扣非后归母净利润9425 万元，同比+80.1%；归母净利润加回股份支付并剔除通富微电股票投资损失后（核心经营性净利润）为1.37 亿元，同比+125.62%。

    　　单季度来看，2021Q3 收入1.88 亿元，同比+99.5%，环比+10%；归母净利润3558 万元，同比+129.2%，扣非后归母净利润4752 万元，同比+297.7%；本季度股份支付1359 万元，通富微电股票投资损失1359 万元，将归母净利润加回股份支付并剔除通富微电股票投资损失后（核心经营性净利润）为6276 万元，同比+304.3%，反映公司受益下游景气、需求旺盛，各产品线收入（模拟信号链芯片、MCU 芯片、健康测量AIoT 芯片）均实现增长。

    　　 毛利率提升，保持高研发投入，布局“1+3+N”战略。Q3 单季度毛利率55.6%，环比+3.3pcts，反映受益行业景气，盈利状况良好；期间费用率合计32.8%，与上季度基本持平，我们预计后续期间费用率有望趋于收敛。Q3 研发费用3973万元，研发费用率达21%；前三季度研发费用累计1.04 亿元，研发费用率22.4%。

    　　研发费用率高主要由于研发人员人数增加、薪酬增长、股份支付分摊，同时研发材料、试制测试检验费增长。公司当前布局“1+3+N”战略，当前与鸿蒙OS合作聚焦AIoT，同时布局工业、汽车等市场，预计新品研发有望带来发展潜力。

    　　 模拟信号链业务：依托高精度ADC 芯片及算法，从消费电子向工业领域布局。

    　　公司模拟信号链产品依托于高精度ADC、模拟前端、传感器调理等技术布局，主要用于各类高精度测量、人机交互等领域。消费电子领域客户涵盖华为、小米、OPPO、vivo、魅族、黑鲨等知名品牌厂商；用于穿戴设备上的PPG 模拟前端芯片有望在年内实现小批量试产，而生理参数测量方面的BIA 芯片从体脂秤领域拓展到穿戴设备领域。公司在工业领域积极布局，正在研发面向工业测量市场的多功能模拟前端芯片，有望于2022 年初上市。

    　　 MCU 业务：积极布局汽车MCU、锂电管理BMS 领域。公司MCU 产品涵盖8位与32 位，广泛应用于通信及计算机（如PC、光模块等）、个人护理、TWS耳机、手机等领域，在计算机市场也推出了多款专用芯片并开始批量出货。公司2021 年7 月发布可转债预案，拟投资布局汽车MCU 芯片研发及产业化项目。

    　　公司首颗车规级信号链MCU 已通过AEC-Q100 认证，并导入汽车前装企业的新产品设计，入选2021 汽车电子芯片创新产品名录。此外在锂电管理领域，芯海已推出锂电管理芯片BMS 芯片并实现批量供货，已开始研发应用于动力电池的多节BMS 芯片，相关布局有望成为未来增长点。

    　　 健康测量AIoT 业务：受益鸿蒙赋能，打开成长空间。公司不断推进健康测量与AIoT 领域的研发，拓展可测量指标，提高测量精度，同时于今年推出蓝牙解决方案，强化无线连接能力。感知与测量是主动智能AIoT 的重要基石，公司已成为鸿蒙OS 官方合作伙伴，依靠自身高精度ADC、高可靠性MCU 产品，在鸿蒙的赋能下为客户提供完整解决方案，将传统硬件升级为智能硬件。随着业务应用场景不断丰富，在鸿蒙OS 加持下，我们预计该业务未来有较大成长空间。

    　　 风险因素：技术与产品迭代进展不及预期、下游需求不及预期、芯片产品价格波动等。

    　　 投资建议：考虑到公司受益行业景气业绩快速成长，同时在工业、汽车、鸿蒙AIoT 相关领域布局，未来成长空间扩大，我们上调2021~2022 年净利润预测至1.20/1.86 亿元（原预测1.1/1.57 亿元），新增2023 年净利润预测2.52 亿元，对应三年EPS 预测分别为1.20/1.86/2.52 元。芯海科技作为国产模拟信号链+MCU 芯片设计企业，市场空间大、份额尚小，受益物联网、工业等市场需求和国产替代有望持续快速成长，参考公司历史估值和同类型公司估值水平，按照2022 年70 倍PE，给予目标价130 元，维持“买入”评级。