2020 年业绩符合预期，1Q21 营收同比高增长，非经营性损失拖累净利润芯海2020 年营收3.63 亿元（YoY: 40.40%），归母净利润0.89 亿元（YoY:

    108.68%），符合我们此前0.89 亿元的预期。1Q21 营收1.04 亿元（YoY:

    84.03%），归母净利润-292.33 万元，亏损主要系：1）公司持有的通富微电股票投资受股价波动影响，1Q21 确认公允价值变动损失1543.41 万元；2）1Q21 确认股权激励费用约917.39 万元；剔除上述影响后，1Q21 归母净利润2055.55 万元（YoY: 50.73%）。我们继续看好公司全信号链芯片在智慧健康、消费电子等领域升级人机交互模式、助力AIoT 兴起的潜力，预计21/22/23 年EPS 为0.98/1.25/1.58 元，目标价73.62 元，维持买入评级。

    3Q20 以来单季度毛利率逐季稳步提升，公司持续重视新产品、新技术研发20 年毛利率同比增长3.54pct 至48.34%，主要系疫情背景下额温枪等防疫物资需求旺盛，公司红外测温芯片销售占比提升且该产品毛利率较高所致。

    公司3Q20、4Q20、1Q21 毛利率分别为38.19%、40.50%、44.99%，呈现逐季稳步提升的趋势；1Q21 毛利率同比下降24.44pct 主要系额温枪相关产品销售占比下降所致。20 年期间费用率33.89%（YoY: +1.84pct），其中销售费用率2.66%（YoY: -0.44pct），管理费用率10.47%（YoY: +1.40pct），研发费用率20.51%（YoY: +0.74pct）。公司持续重视新产品、新技术的研发，20 年新增知识产权申请187 个，获得知识产权批准154 个。

    公司成为华为鸿蒙及Hilink 战略合作伙伴，推出锂电管理BMS 芯片根据年报，20 年健康测量AIOT 芯片营收1.31 亿元（YoY: 24.29%），其中家庭健康测量需求快速增长；此外，公司成为华为鸿蒙及Hilink 战略合作伙伴，目前已完成3 大品类，近20 个产品的接入。20 年模拟信号链芯片营收1.24亿元（YoY: 75.75%），在人机交互领域公司继续夯实在压力触控芯片领域的龙头地位，在锂电管理领域公司推出锂电管理芯片（BMS 芯片），已获得客户认可并批量验证。20 年MCU 芯片收入1.04 亿元（YoY: 31.46%），公司MCU在TWS 耳机充电仓、电子烟等领域的市占率稳步提升，电子烟头部客户均与公司展开合作，且公司已导入手机、笔记本等一线品牌的新产品设计中。

    聚点滴之芯，成浩瀚之海，目标价73.62 元，维持买入评级我们维持芯海21/22 年归母净利润0.98/1.25 亿元的预期，预计23 年归母净利润为1.58 亿元。参考可比公司2021 年Wind 一致预期均值72.79 倍PE 估值，考虑到芯海ADC+MCU 双轮驱动发展模式的优势，给予2021 年75 倍PE 估值，目标价73.62 元（前值：70.67 元），维持买入评级。

    风险提示：新品推进不及预期，终端需求不及预期，电子烟监管政策趋严。