专注于高精度ADC、高可靠性MCU 的全信号链IC 领军企业芯海成立于2003 年，是专注于高精度ADC、高可靠性MCU 技术的全信号链芯片设计企业。公司董事长卢国建此前在华为ASIC 数模部工作，怀揣着打造中国“TI”理想创立芯海，与国际领先芯片大厂的布局类似，公司坚持ADC+MCU 双轮驱动的发展模式，产品定位于“1+3+N”应用场景。我们认为，公司全信号链芯片产品在智慧健康、消费电子等领域的广泛应用具备改变消费电子人机交互模式、助力AIoT 兴起的潜力，预计公司20-22 年EPS为0.89/0.98/1.25 元，给予目标价70.67 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　公司ADC、MCU 聚焦于智慧健康、消费电子等应用场景，终端客户优质从技术角度公司产品可分为ADC/AFE、MCU、SoC 等，2019 年营收占比12.15%/30.55%/51.17%；从终端应用角度产品可分为智慧健康芯片、压力触控芯片、智慧家居感知芯片、工业测量芯片、通用微控制器五类，2019年营收占比48.07%/9.89%/6.98%/4.08%/30.99%。根据IC Insights，2019年全球转换器（ADC、DAC 等）市场规模31.55 亿美元，全球MCU 市场规模163 亿美元，公司是国内少数掌握ADC+MCU 全信号链技术的企业，与华为、vivo、小米、魅族、香山衡器、乐心医疗等客户建立紧密合作关系。

    　　“健康中国”上升为国家战略，公司深耕体脂秤等智慧健康测量市场《“健康中国2030”规划纲要》指出2030 年我国健康产业规模将达到16万亿元，同时国内家用医疗设备市场规模不断扩大，从15 年的480 亿元增长至19 年的1189 亿元（医械研究院数据，CAGR：25.45%）。公司将全信号链芯片应用到健康测量领域，通过体脂秤等设备实现健康测量及管理。随着公司8 电极体脂秤芯片方案规模出货，公司产品结构有望进一步优化。

    　　压力触控是丰富3C 设备人机交互方式的重要创新，信号链芯片大有可为除健康测量外，公司ADC/MCU 产品广泛应用于智能手机、TWS 耳机压力触控，以及快充电源、TWS 充电仓、电子烟等消费电子领域。我们认为，压力触控有望较大提升用户的人机交互体验，成为智能手机、TWS 耳机等3C 设备的重要创新方向，公司压力触控芯片大有可为。此外，我们看好公司在快充电源、电子烟、智能家居、工业测量等领域继续实现稳步增长。

    　　聚点滴之芯，成浩瀚之海，目标价70.67 元，首次覆盖给予“买入”评级我们预计公司20/21/22 年归母净利润为0.89/0.98/1.25 亿元，参考可比公司2021 年Wind 一致预期均值71.70 倍PE 估值，给予公司2021 年72 倍PE 估值，对应目标价70.67 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：新品推进不及预期，终端需求不及预期，电子烟监管政策趋严