信号链MCU 核心厂商，首次覆盖给予“增持”评级

    芯海科接是一家以终端产品为导向专注于信号链MCU 的国产龙头厂商，基于高精度ADC、高性能MCU 和测量算法三大核心技术，为客户提供功耗、精度、速度和性加比更优的解决方案。由于新冠疫情使得红外测温芯片及模组需求高涨，2020H1 公司营业收入同比增速高达71.59%。根据招股说明书展望，公司预计2020 年1-9 月实现营业收入2.5-2.8 亿元、同比64.45%-84.19%。我们预计公司2020-2022 年归母净利润为0.83/1.09/1.44 亿元，对应EPS 为0.83/1.09/1.44 元，当前股价对应PE 为75/57/43 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

    聚焦高精度ADC，健康测量AFE 达TI 水准

    芯海科技的24 位高精度ADC 突破了国外厂商的技术垄断，达到了国产ADC 精度的最高水平，但并未达到国际模拟龙头ADI 等厂商的32 位精度水平。在健康测量领域，芯海科技的CS125X 型号芯片在ADC 分辨率、采样速率、DAC 分辨率等参数均达到TI 水平，具有中高端衡器、人体成分分析仪的国产化替代能力；但是，在医疗AFE 赛道中，芯海科技在较高端的超声波AFE、计算机断层扫描AFE 和数字X 射线AFE 领域未有布局。

    “MCU+ADC”以应用场景为导向的解决方案

    针对应用场景，芯海科技重点布局智慧健康、压力触控、智慧家居感知、工业测量和通用微控制器五类芯片。在压力触控芯片方面，相较于美信和EXAR 的解决方案，公司的CSA37F6X 系列芯片具有单芯片、低成本和低功耗的优势；在工业测量芯片方面，相较于TI 的ADS1232 芯片，芯海科技CS1232 型号芯片能在高噪声下保持较好的精度，然而TI 的ADS1232 芯片属于其较低端芯片；在通用微控制器芯片方面， 相较于Cypress 的CCG3PA 型号芯片和ST 的STM320G01K8 型号芯片，芯海科技CS32G020 型号芯片在IO 接口数量、ADC精度和静态功耗方面均处于较高水平。

    风险提示：模拟芯片下游需求不振，或使公司业绩有所承压；高速、高精度ADC研发进度不及预期的风险；客户拓展速度不及预期的风险。