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力合微(688589)机构评级研报股票分析报告

 
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力合微(688589):在手订单充裕 非电市场快速增长

http://www.chaguwang.cn  机构:中信建投证券股份有限公司  2024-04-25  查股网机构评级研报

  核心观点

      在国网集采向双模切换后,公司凭借优秀的芯片研发能力,进一步提高了芯片集成度,降低了成本,电网市场的毛利率稳定。2024年国网电能表采购将进行3 次,较2023 年增加一次,从2024 年电能表第一次采购看,集中器、电能表数量较去年第一批次明显提升,载波通信模块虽与电能表分开采购,但与电能表配套,行业景气度有望提升。此外,公司加大PLC 芯片在光伏、智能家居等领域应用推广,预计2024 年非电市场有望较快增长。

      事件

      近日,公司发布2023 年报及2024 年一季报,2023 年公司实现营业收入5.79 亿元,同比增长14.96%;实现归母净利润1.07 亿元,同比增长42.26%;实现扣非归母净利润9278.9 万元,同比增长73.3%。2024 年一季度,公司实现营业收入1.30 亿元,同比增长17.09%;实现归母净利润2335.7 万元,同比增长9.50%;实现扣非归母净利润2126.1 万元,同比增长5.54%。

      简评

      1、2023 年毛利率小幅提升,信用减值影响2024Q1 净利润。

      2023 年公司实现营业收入5.79 亿元,同比增长14.96%;实现归母净利润1.07 亿元,同比增长42.26%;实现扣非归母净利润9278.9 万元,同比增长73.3%。公司综合毛利率为41.92%,同比提升0.62pct,其中电力物联网业务毛利率为40.98%,同比减少0.32pct,此前市场较为担心国网集采向双模切换后,由于预算不增加导致行业毛利率承压,目前看公司毛利率保持稳定,主要得益于公司优秀的芯片研发能力,进一步提高了集成度降低芯片制造成本。公司成本费用管控良好,2023 年公司综合费用率为24.03%,同比下降3.73pct,其中销售、管理、财务、研发费用率同比分别+0.08pct、-0.42pct、-0.17pct、-3.23pct。

      2024Q1,公司实现营业收入1.30 亿元,同比增长17.09%;实现归母净利润2335.7 万元,同比增长9.50%;实现扣非归母净利润2126.1 万元,同比增长5.54%。公司利润增速放缓,主要系2024Q1客户回款较慢,公司计提信用减值损失344.97 万元,同比增加858.69 万元。

      2、在手订单充裕,2024 电力载波模块市场景气度有望提升。

      2023 年公司智能电网业务实现营业收入5.5 亿元,同比增长14.18%,截至2023 年底,公司在手订单金额为 2.6亿元(包括已签合同金额及中标金额),较上年同期增长 22.75%。根据国家电网公示的2024 年度总部集中采购批次安排,2024 年共计划97 个招标采购批次,其中特高压项目仍然是计划了8 个批次;电能表计划了3 个批次(2 月、7 月、10 月),相比去年增加1 个批次;输变电、数字化、电源项目基本上与去年保持一致。从2024 年电能表第一次采购看,集中器、电能表数量较去年第一批次明显提升,尽管载波通信模块与电能表分开采购,采购节奏并不完全一致,但电能表均需要安装载波通信模块,因此我们预计2024 年载波通信模块采购也将增长。

      公司积极拓展公司芯片在智能电网低压配网创新应用。2023 年公司顺应电网智能化、数字化发展的政策,积极开发应用于低压配网市场的新产品,已在光伏开关、智能断路器、智能量测开关、四可装置一体机、中继器、物联网表模块(用于控制光伏开关)、能源管理器、融合终端、互感器等新型设备上成功应用,在山东、湖南、河南等省已批供货,其他10 多个省份均在试点推广,未来将参与批量招标。2023 年,公司在电网配网侧的累计合同额达到4000 万元以上,实现了显著的增长。

      3、积极推动PLC 芯片在光伏、智能家居等领域应用,非电市场较快增长。

      2023 年公司其它物联网业务实现营业收入2306.20 万元,同比增长36.46%。光伏市场方面,2023 年分布式光伏组件级安全关断强制标准国家由北美、欧盟逐步推广到东南亚国家,其中泰国、菲利宾也推出组件级安全关断标准。2023 年,公司已与部分头部光伏组件企业、接线盒企业、逆变器企业以及跟踪支架企业展开合作,相关客户已经完成采用公司2990 芯片关断器产品小批挂测技术验证;采用公司 4011C 高性能芯片的优化器产品已经实现规模出货,并已安装到海外市场。此外,公司也积极关注国内光伏安全关断监控应用市场发展。

      智能家居方面,经过华为、力合微等公司对PLC 智能家居应用的大力推动下,PLC 已经成为全屋智能有效通信和可靠连接的技术。公司在2023 年进一步加大力度开拓了智能酒店市场,与传统智能客控产品(有线、无线)相比,PLC 具有易安装、易维护、高稳定、低延迟和系统成本优势,公司推出的 PLC 智能酒店客控系统有助于酒店行业智能化升级,目前覆盖 100 多家酒店(含样板间),并成功进入了包括全季、亚朵、希尔顿、智选假日、格林豪泰在内的豪华连锁酒店和大型连锁商务酒店的项目,为2024 年的全面市场拓展奠定了基础。

      4、盈利预测与投资建议。

      在国网集采向双模切换后,公司凭借优秀的芯片研发能力,进一步提高了芯片集成度,降低了成本,电网市场的毛利率稳定。2024 年国网电能表采购将进行3 次,较2023 年增加一次,从2024 年电能表第一次采购看,集中器、电能表数量较去年第一批次明显提升,载波通信模块虽与电能表分开采购,但与电能表配套,行业景气度有望提升。此外,公司加大PLC 芯片在光伏、智能家居等领域应用推广,预计2024 年非电市场有望较快增长。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.43/1.75/2.26 亿元,对应PE19X、16X、12X,维持“买入”评级。

      5、风险提示

      电网载波芯片投资规模及进度不及预期。公司下游客户主要是国网、南网,受国网、南网招标节奏影响较大。

      国网双模招标启动,后续通过双模认证的厂商增加,行业竞争加剧。此外渠道让利、产品结构变化等也将影响毛利率。费用管控不及预期,影响公司净利率等。光伏、充电桩、智能家居等市场,前期研发投入较高,若市场拓展不及预期,可能影响净利率。智能家居、智慧酒店等市场电力载波通信技术并非唯一,还存在蓝牙、WiFi、LoRa、全屋光网等不同技术路线之间竞争。

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