投资要点

    　　主要从事对日软件开发，营收稳定增长：凌志软件成立于2003 年，深耕金融行业，成立之初主要经营对日软件开发服务业务，目前已实现行业领先，与野村综研、大东建托、TIS 等知名客户建立合作。公司主要为客户提供咨询、设计等软件外包服务和券商销售、投行类系统等产品服务。公司2022 年营收/归母净利润为6.55/1.41 亿元，同比增长0.28%/-3.42%。2022 年公司对日业务营收占比82%，对内业务营收占比18%。

    　　对日业务空间大、模式好，收购加强行业地位：日本提出AI 战略、金融IT 系统老化亟待升级和人口老龄化带来55 亿元离岸外包市场空间。

    　　离岸承包商主要承接基本设计、详细设计等高附加值环节，技术门槛高。

    　　日本商业环境保守，合作模式稳固，一级承包商地位关键。一级承包商仅有包括野村综研、富士通、大东建托等在内的30 多家，市场集中度高。凌志软件与野村综研建立合作，现已成为其最大的软件供应商之一。

    　　此外，公司与日本大东建托、富士通等一级承包商亦建立合作。2023 年9 月，公司拟通过现金购买野村综研持有的日本智明、BVI 公司100%股权。交易标的主要从事核心交易系统的软件开发服务，2022 年营收超4 亿元，收购将进一步加强公司对日服务地位。

    　　国内证券IT 快速发展，信创加速信息化改造：政策端，证监会鼓励券商加大IT 投入，金融信创放量带来更大市场空间；需求端，全面注册制等新规带来超10 亿元增量需求，业务扩容对核心系统性能提出更大挑战。在此背景下，券商积极增加IT 投入，2021 年中国证券行业IT 投入规模304 亿元，2022 年已披露的23 家券商IT 投入合计205 亿元。

    　　公司对日经验可复制，形成标准化产品，助力国内业务毛利率领先。目前公司已积累国泰君安、海通证券等70 多家证券公司客户，同时积累嘉实基金、华泰期货等10 多家金融机构客户。

    　　AI 赋能，公司产品力，效率有望大幅提升：据艾瑞咨询，2021 年中国AI+金融核心产品市场规模296 亿元，2026 年将达666 亿元，2021-2026年CAGR 达17.61%。公司已自研高性能大语言模型LMFlow，可实现产品私有化部署。目前公司已推出融合AI 技术的数字化投顾平台、零售CRM 系统、MOT 产品、运营平台3.0 等多款产品。公司通过探索使用ChatGPT 代替人力，大幅提升开发效率。此外，由于AI 技术主要赋能高附加值工作环节，公司有望借此提高业务量、提升毛利、降低成本，从而实现降本增效。

    　　盈利预测与投资评级：日本IT 服务外包市场空间大，商业模式好，公司与野村综研等一级承包商长期合作，公司收购野村综研子公司有望进一步加强对日服务地位。信创和数字化建设打开中国金融IT 市场空间，公司加快国内布局。AI 赋能，公司产品力和服务效率有望进一步提升，我们预计公司2023-2025 年归母净利润为1.61/1.84/2.15 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：贸易摩擦风险；AI 技术发展不及预期；日元汇率风险。