本报告导读：

    　　对日 IT 外包行业的实际成长性超出市场预期，公司作为对日 IT 外包领军企业，充分受益行业的 IT 释放，并通过高效内部管理取得超越行业平均的利润率投资要点：

    　　首次覆盖，目标价 38.69 元，评级“增持”。公司作为对日 IT 外包领军企业，充分受益日本外包需求的快速释放。预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.52、0.72、0.97 元，综合考虑 PE、PS 估值法，给予公司 38.69 元目标价，对应 2021 年 53.90 倍 PE。

    　　对日软件外包的成长性超预期。虽然日本文化相对保守，外包更愿意使用本国供应商，但老龄化程度不断提升，外包人员缺口不断放大，或将释放千亿级市场。随着日本 IT“2025 的悬崖”的到来，原先被“拖延战法”压制的 IT 外包需求将集中释放。我们预计 IT 离岸外包需求释放拐点出现。而中国因为技术和文化原因，对于客户而言实际成本仍低于越南和印度，将承接其中大部分需求。

    　　对日外包的商业模式比想象中要好。对日外包行业进入壁垒较高，且商业环境较好。公司从事的外包为解决方案外包，而非纯人力外包，相比国内外包能有更高的毛利率，更高的人员利用效率以及更快的回款速度。

    　　公司相比同行具有明显的技术和成本优势。技术角度出发，公司是Java 团队出身，在日本移动互联网化的背景下比熟悉大机系统的同行而言更具有竞争优势。从成本角度出发，公司很早就采用了远程办公的机制，办公地点遍布一二三线城市，打造金字塔形团队结构，有效控制成本，在同样的项目中毛利率高于同行近 20pct。

    　　风险提示：日本经济大幅下行风险，日元汇率大幅波动风险