核心观点

    　　公司2023 年业绩符合预期，各产品线收入均实现较高增长，2024Q1 利润增长超预期。展望2024 年，公司收入和利润有望实现稳健增长。短期来看，公司在河北牵头的止血夹集采中未中标，根据公司公告，公司止血夹报量对应的销售收入占2023 年国内营收比例为5.7-6.3%，占比相对较低。公司今年将重点加强新产品的推广和海外市场的拓展，可换装重复开闭止血夹、双极电刀、第三代水泵等新产品具备较强的市场竞争力，有望贡献业绩增量。在海外市场，公司将持续巩固欧洲市场和北美市场，同时大力拓展南美及亚太市场，不断开发新客户，海外ODM 订单和自主品牌产品均有望实现高增长。

    　　事件

    　　2024 年4 月22 日，公司发布2023 年年报和2024 年一季报公司2023 年营收为5.09 亿元（+37%），归母净利润为2.17亿元（+50%），扣非归母净利润为2.12 亿元（+48%），基本每股收益为4.19 元/股。2023 年利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利14.5 元（含税），并配送红股4 股（含税）。

    　　2024 年一季度，公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为1.12、0.53 和0.48 亿元，分别同比增长23%、54%和41%，基本每股收益为0.91 元/股。

    　　简评

    　　2023 年各产品线均实现较高增长，2024Q1 利润增长超预期公司2023 年营收为5.09 亿元（+37%），归母净利润为2.17亿元（+50%），扣非归母净利润为2.12 亿元（+48%），完成股权激励业绩考核目标，业绩符合预期。业绩实现高增长，主要由于公司加大国内市场拓展力度，终端医院覆盖数量和市场份额持续提升，同时积极拓展海外市场，新开发客户数量持续增加，带动海外收入实现高增长。2023Q4 营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为1.63、0.74 和0.72 亿元，分别同比增长50%、54%和71%。2024Q1 营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为1.12、0.53 和0.48 亿元，分别同比增长23%、54%和41%，利润增长超预期，利润增速高于收入增速，主要由于公司利息收入增加，财务费用率同比大幅下降，净利率从去年同期的38.72%显著提升至47.31%。

    　　分产品看，2023 年GI 类（包括止血夹类和活检类）产品收入为3.36 亿元（+34%），EMR/ESD 类产品收入为1.05 亿元（+51%），ERCP 类产品收入为0.38 亿元（+29%），诊疗仪器类产品收入为0.28 亿元（+39%）。

    　　分地区看，2023 年境内营业收入为2.61 亿元（+38%），境外营业收入为2.45 亿元（+37%）。分销售模式看，2023 年境内外经销收入为3.17 亿元（+44%），占主营业务收入比重为63%；ODM 贴牌销售收入为1.90 亿元（+27%），占主营业务收入比重为37%。

    　　公司国内终端医院覆盖数量持续提升，海外新客户数量稳定增长。境内市场方面，截至2023 年年末，公司国内覆盖终端医院数量突破2300 家，其中三级医院覆盖率达到44%。境外市场方面，2023 年公司新客户数量同比增长35%，同时引入2 家优质大客户，随着欧洲分公司的选址落地，海外市场拓展有望加速。

    　　展望二季度和全年，新产品推广和海外市场拓展有望驱动公司业绩实现稳健增长展望全年，公司收入和利润有望实现稳健增长。短期来看，公司在一季度河北牵头的止血夹集采中未中标，根据公司公告，本次集采中公司止血夹报量对应的销售收入约为1500-1650 万元之间，占公司2023 年国内营收的比例为5.7-6.3%，占比相对较低。此外，公司今年将重点加强新产品的推广和海外市场的拓展，在国内市场方面，在产品性能不断优化改进、渠道建设不断加强的驱动下，公司有望凭借高性价比优势持续提升市场份额，同时可换装重复开闭止血夹、双极电刀、第三代水泵等新产品具备较强的市场竞争力，有望贡献业绩增量。在海外市场，公司将持续巩固欧洲市场和北美市场，同时大力拓展南美及亚太市场，不断开发新客户，海外ODM订单和自主品牌产品有望实现高增长。

    　　盈利能力进一步提升，研发投入持续加大

    　　公司2023 年毛利率为70.87%，同比提升2.75 个百分点，其中GI 类产品和EMR/ESD 类产品的毛利率分别同比提升4.13 个百分点和4.01 个百分点，预计主要由于公司生产自动化程度提升、供应链管理持续优化。销售费用率为9.77%，同比提升0.53 个百分点；管理费用率为8.98%，同比提升0.27 个百分点；财务费用率为-5.44%，同比下降1.81 个百分点，主要由于利息收入增加；研发费用率为8.11%，同比下降0.37 个百分点，研发费用为0.41 亿元（+31%）。2023 年经营性现金流净额为2.21 亿元，同比增加42%，主要系公司营收增长较快，销售商品收到的现金增加所致。应付账款周转天数为104.23 天，同比增加2.64 天。存货周转天数为103.69 天，同比减少15.67 天，存货周转效率进一步提升。其他财务指标基本正常。

    　　2024 年一季度，公司毛利率为71.78%，同比提升1.28 个百分点，主要由于公司生产自动化程度提升、供应链管理持续优化；销售费用率为11.37%，同比提升1.61 个百分点；管理费用率为11.20%，同比提升2.31 个百分点；财务费用率为-11.44%，同比下降11.33 个百分点，主要由于利息收入增加；研发费用率为10.30%，同比提升2.58 个百分点，主要系公司持续加大研发投入，研发人员薪酬和研发材料增加所致。经营性现金流净额为0.14 亿元，同比增长33%，主要系公司营业收入增长，带来销售商品收到的现金增加以及利息收入增加所致。

    　　国产内镜诊疗耗材龙头之一，看好公司长期发展空间公司是国产内镜诊疗耗材龙头之一，细分产品种类布局完整丰富，未来成长空间广阔。短中期来看，公司产品不断优化改进，产品管线持续丰富，有望凭借高性价比优势和双极电刀等新产品的差异化竞争优势持续提高市场份额；同时，公司积极布局国际化业务，通过产品创新和市场开拓，有望进一步打开海外成长空间。长期来看，消化道癌早筛需求庞大，渗透率有望持续提升，公司有望享受国内早癌筛查需求长期高景气的红利。

    　　我们预计2024-2026 年公司营收分别为6.54、8.34、10.65 亿元，分别同比增长29%、28%、28%；归母净利润分别为2.69、3.41 和4.35 亿元，分别同比增长24%、27%和28%。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）市场竞争的风险：传统内镜诊疗耗材行业中，国产公司注册获批产品越来越多，有行业竞争加剧的风险。

    　　2）行业政策变化的风险：止血夹带量采购丢标导致无法在特定区域销售的风险；集采后产品降价的风险；其他内镜诊疗耗材全国大范围集采的风险；医疗行业合规要求提升导致产品推广和入院困难的风险；外销国家政策变化导致无法在当地销售的风险。3）贸易摩擦及汇率波动的风险：欧盟成员国和北美为公司目前主要外销市场，国际贸易摩擦可能对公司出口业务造成不利影响；公司外销业务主要采用美元结算，汇兑损益可能对公司经营业绩产生不利影响。4）知识产权泄密风险：若公司自主知识产权未得到有效保护而受到侵权，或与竞争对手发生知识产权纠纷可能对公司经营造成不利影响。5）人才流失风险：若公司无法建立长效人才培养机制，可能面临技术瓶颈无法突破的风险。