投资要点：

    公司深耕内镜耗材领域，海外先行并逐步发展成为国内领先企业。

    公司海外发展起步较早，于2014 年实现境外规模销售，2023Q1-3海外销售收达入1.66 亿元（占比约51%）；公司产品涵盖内镜微创诊疗耗材及仪器，主要产品市占率逐年提升，公司2018-2022 年营收CAGR达到24.9%，归母净利润达31.2%。2022 年公司止血夹产品国内市场占有率达15.7%，全球市占率达4.0%。

    止血夹产品“3+N”联盟地区未入围，我们预计对公司业务影响有限。

    我们估算联盟地区用量不足全国用量的15%；公司测算止血夹产品集采数量对应销售额约为公司2023 年国内营收的5.7-6.3%，约占公司整体营收的2.9-3.2%，体量较小。对于未来可能的价格联动，我们认为公司在供应链管理、自动化生产及产品迭代中具有优势，仍具备维持较高毛利率的能力。

    双极产品翻开ESD 诊疗新篇章，未来看好“设备+耗材”一体化模式。

    双极回路技术可大幅减少ESD 手术热损伤风险，扩大手术适用人群，更适合于植入型医疗器械患者。公司具备完整双极诊疗技术整体解决方案，可搭配高频手术设备、一次性使用双极高频切开刀、双极高频止血钳、双极电圈套器使用。公司已获得相关产品FDA、CE 和国内注册证，并在欧洲形成双极产品批量销售；2023 年国内双极设备推广受疫情及反腐影响，看好未来“设备+耗材”一体化模式。

    海外推进自有渠道建设，自主品牌销售有望贡献营收新增量。

    公司目前海外销售以ODM 为主，正逐步转型开展自有渠道建设。

    截止2023Q3，自有品牌经销占比已提升至16.8%。疫后公司加大海外销售团队参与学术展会和客户拜访力度，已完成欧洲分公司的选址工作，积极开拓空白市场和新客户，2023H1 实现海外新客户数量增长18%。

    盈利预测与投资建议

    我们预计公司2023-2025 年收入CAGR 为35%，归母净利润CAGR为34%，当前股价对应PE 21/17/13 倍。采用可比公司估值法，考虑到公司创新双极产品的技术先进性，给予公司2024 年27 倍PE，对应目标价124.24 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    集采政策风险；海外自有品牌产品推广进展不及预期；双极产品市场推广情况不及预期。