安杰思公布2023 年三季报。前三季度实现营业收入3.46 亿元（同比增长31.59%）；实现归母净利润1.43 亿元（同比增长47.58%）；实现扣非后归母净利润1.40 亿元（同比增长39.04%）。分季度看：2023Q3 实现营业收入1.40 亿元（同比增长32.90%）；实现归母净利润0.64 亿元（同比增长51.99%）；实现扣非后归母净利润0.64 亿元（同比增长46.77%）。

    　　观点：内镜诊疗需求释放带动业绩恢复高增长态势；毛利率持续改善，盈利能力不断提升。海内外市场并举推动业务规模扩张，境外自有品牌增速亮眼，公司产品市占率有望逐步提升。

    　　收入端延续高增长，利润端增速更靓丽。诊疗需求恢复+内镜耗材市场持续扩容+国产替代推进，公司产品需求向好，业务规模持续扩张，收入呈现良好增长趋势。利润端增速快于收入端主要系：1）自动化助力成本持续优化；2）规模效应显现；3）利息收入增厚。

    　　海内外并举，潜力可期。前三季度：境外收入同比增长34.78%，境内收入同比增长29.11%；单三季度：境内收入同比增长41.92%，增速优异。1）境内市场：积极推动营销升级，上半年销售人员同比增加15%以上，并计划于国内新设12 个销售大区中心城市办事处。2）境外市场：产品销往40余个国家地区，上半年新增海外注册证15 张，海外新客户数量增长18%。

    　　3）境外自主产品逐步放量贡献新增长点：上半年境外自有品牌销售额同比增长91.87%，占境外销售额比例为20%。

    　　毛利率持续提升，期间费用率保持稳定。2023Q3 毛利率为70.11%（同比提升0.11pct），环比提升2.70pct；销售费用率10.06%（同比基本持平），环比下降2.52pct；管理费用率7.55%（同比下降0.25pct），环比下降2.65pct；研发创新为本，研发费用率7.29%（同比提升0.23pct）；财务费用-1134 万元。若剔除财务费用影响，扣非净利润率为37.23%（同比提升0.36pct），环比提升7.54pct，利润率维持良好增长态势。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025 年公司营收分别为5.04、6.86、9.35 亿元，分别同比增长35.77%、36.08%、36.41%；归母净利润分别为1.93、2.51、3.24 亿元，分别同比增长33.5%、29.9%、28.8%；对应PE分别为33X、25X、20X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策变动；贸易摩擦及汇率波动；研发进度不及预期。