事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年实现营业收入4.62 亿元（+43.72%），归母净利润1.36 亿元（+45.23%），扣非归母净利润1.22 亿元（+58.93%）；24Q1 实现营业收入8767 万元（-8.24%），归母净利润2175 万元（-27.69%），扣非归母净利润1921 万元（-27.42%）。

    　　点评：

    　　在盆底及产康领域，目前盆底电刺激产品已经比较饱和，渗透率很高，尤其在公立医院，2023 年电刺激类产品收入增长6.80%。盆底磁在综合医院的渗透刚刚开始，在“磁电联合”的推动下有望持续增长。2023 年二代盆底功能磁产品顺利拿证上市，将生物反馈与被动刺激高效融合，有望打造盆底康复治疗领域第三次产品革命。公司将在女性健康相关领域，将盆底康复和轻医美项目相结合，构建覆盖女性全生命周期的综合解决方案。

    　　在精神康复领域，2016 年公司推出了经颅磁刺激仪，在23M8 成功开展经颅电刺激仪合作，此外团体生物反馈技术于2022 年完成更新迭代，市场竞争力进一步提升，使得2023 年电生理产品收入增长30.67%。在神经康复领域，二代经颅磁刺激仪（康复专用）可为神经康复提供了国际前沿的无创神经调控治疗手段，公司持续丰富公司康复专科产品矩阵，目前针对三级医院康复科已推出“康复环”整体解决方案。

    　　公司运动康复机器人产品线符合神经康复智能化、标准化的康复需求，第一代产品已全部完成取证流程，初步形成了覆盖人体上下肢的全周期康复评估和训练的运动康复机器人产品矩阵。在巩固传统康复医疗器械产品以外，公司快速成长切入激光射频赛道，全面布局了塑形磁、皮秒激光和射频，截至24M4 公司塑形磁产品已经获得FDA 认证和国内医疗器械注册证；皮秒激光产品已在年初完成临床试验；射频领域有女性盆底私密、抗衰和身体塑形减脂领域的布局，2023 年公司针对盆底私密的高频电灼仪已经上市销售，另外两款产品正在临床前期准备的阶段。

    　　盈利预测。考虑到生育率下降对公司业务的影响，我们调整公司2024-2026年的归母净利润为1.57 亿元、1.92 亿元和2.36 亿元（24-25 年原预测为1.98 亿元和 2.58 亿元），对应EPS 分别为2.29 元、2.79 元和3.44 元（24-25 年原预测为2.88 元和 3.77 元）。参考可比公司，我们给予公司2024 年25X PE，对应目标价57.32 元（原目标价78.14 元，2023 年35X PE，-27%），继续维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。市场竞争加剧的风险，磁刺激产品推广不及预期的风险，新产品研发不及预期的风险。